基础化工行业周报：冰晶石、脂肪醇价格上涨 重视芭田股份磷矿产能扩张
投资建议：磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张。化工有望迎来补库周期。
美国加关税对中国化工企业影响有限。美国当地时间4 月2 日，美国总统特朗普正式签署“对等关税”行政令，宣布实施新一轮全面关税政策。
此次美国对中国加征关税将会导致中国的一部分出口受阻，由于中国化工品产能在全球占比较高，所以美国仍需从中国进口。我们认为，化工品大部分关税将会通过化工品本身及下游产业链传导至美国企业，对中国的企业影响较小。
4 月4 日，国务院关税税则委员会公布公告，自2025 年4 月10 日12时01 分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。4 月4 日，市场监管总局宣布，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。
（1）中国从美国进口的农产品较多，加征关税后，将导致农产品价格上涨，化肥、农药板块有望受益。（2）自主可控产业链有望受益，利好半导体化学品、电子化学品、新材料等。（3）美国油气进口可能受到影响，石化板块有望受益。关注中国石油、中国石化、中国海油、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化等。
磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估。供给端：现有在建产能延期严重，需重点关注在产产能衰竭和品位下降的问题。需求端：磷肥需求有望稳中有增；磷酸铁锂电池需求旺盛，大量净化磷酸项目在建，精细磷化工需求快速增长。
重视芭田股份磷矿产能扩张。据芭田股份2023 年年报，公司磷矿石产能90 万吨/年，2025 年2 月10 日磷矿石许可开采规模扩大至200 万吨/年，同时，公司拟进行小高寨磷矿二期项目建设，新增产能90 万吨/年，建成后小高寨磷矿开采产能合计290 万吨/年；选矿规模拟达到120 万吨/年。
叠加磷肥、硫磺价格上涨，公司硝酸法磷肥工艺无磷石膏，较硫酸法成本优势进一步增强，磷肥营养更丰富。公司提高分红，明确2024-2026年以现金分红金额不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。
2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于三个判断：1）库存逐渐去化，随着化工产品价格在2024 年8 月份急剧下降，当前主要化工产品持续去库，整体库存水平处于历史较低水平，2025 年有望见底；2）盈利见底，2024Q3 主要化工龙头企业利润率达到2020 年以来的历史底部，2020 年以来，全球化工产能成本曲线更加陡峭，欧洲化工装置已成为全球成本最高的边际产能，三季度欧洲部分产能亏损加剧；3）展望2025年，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期。中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。重点关注四大机会：
1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、远兴能源、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、华峰化学、亚钾国际等。
2）景气度提升。磷矿石（芭田股份、云天化、川恒股份）、轮胎设备（软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、民爆（广东宏大、易普力、江南化工、高争民爆、雪峰科技等）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、农药（扬农化工、润丰股份、利民股份、广信股份、利尔化学）、芳烃（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、维生素（新和成、兄弟科技、浙江医药、花园生物、振华股份、安迪苏）、合盛硅业、锦纶（聚合顺、台华新材、华鼎股份）等。
3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（阳谷华泰、德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI 膜（瑞华泰）、利安隆、中复神鹰、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（振华股份、斯瑞新材、宝钛股份）等。
4）高股息。央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE 水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。
我们仍然重点看好各细分领域龙头。
行业信息跟踪
据Wind，截至本周，Brent 和WTI 期货价格分别收于64.59 和61.48 美
元/桶，周环比-2.23%和-1.35%。
重点涨价产品分析
本周（2025 年4 月4 日-4 月11 日，下同）下游订单增加，冰晶石产需两旺。
中国无机盐工业协会氟化工分会近日走访多家冰晶石和氟化铝企业，在调研中了解到，生产企业冰晶石订单阶段内明显增加，可统计多家冰晶石企业订单总量达到2 万吨左右。市场以产能置换投产前期的云南红河州大型铝厂和新疆、青海等地在投置换产能应用为主。由于电解铝企业订单增加，近期新建冰晶石项目较多，预计二季度冰晶石市场供应紧张的局面或将有所缓解。
供应利好支撑，脂肪醇市场价格维持高位。供应方面：本周国内脂肪醇装置整体开工负荷提升，前期检修装置恢复生产。企业排单发货，场内供应紧张局面未改，供应端支撑市场价格。需求方面：下游及终端用户保持刚需采购，市场需求增长并不显著。由于成本压力，终端用户多持谨慎观望态度，对于高价拿货的意愿较低。成本方面：目前国内华东地区棕榈仁油现货市场参考价格16500-17000 元/吨，仁油市场价格维持高位，利好支撑脂肪醇。本周DMF 市场涨势趋缓，利润持续攀升。周内停车及恢复装置均有，相互对冲下开工虽有下滑趋势，但企业仍有库存销售，供应端利好支撑不强。原料甲醇及合成氨价格大幅下滑，DMF 成本价格持续收缩，价格延续涨势，因此利润持续上涨。
重点标的信息跟踪
【万华化学】据卓创资讯，4 月11 日，纯MDI 价格17200 元/吨，环比4 月4 日下降400 元/吨；4 月11 日，聚合MDI 价格15250 元/吨，环比4 月4 日下降1075 元/吨。
本周国内聚合MDI 下游小单采购为主。来自冰箱冷柜行业需求减弱，大型工厂多为厂家直供户；无甲醛板材胶黏剂、板材大厂、汽车行业需求一般，这几大行业多为国内厂家直供客户；北方外墙喷涂、管道保温行业、中小冰箱厂、中小型胶黏剂厂、冷库等行业小单采购为主。
本周国内纯MDI 下游采购积极性不高。TPU、鞋底、浆料行业开工四到五成。本期氨纶开工负荷82%，环比下滑4 个百分点。
【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为4850 美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为4050 美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为2482 美元/FEU，环比上周持平。
【赛轮轮胎】4 月9 日，公司发布《赛轮轮胎关于实际控制人之一致行动人增持公司股份计划的进展公告》。根据公告，自2025 年4 月8 日起6个月内，增持资金总额不低于人民币5 亿元（含），不超过人民币10 亿元（含）。
【软控股份】【森麒麟】本周暂无重要公告。
【振华股份】据百川盈孚，4 月11 日，氧化铬绿价格为29000 元/吨，环比4 月4 日持平。
【金石资源】据卓创资讯，4 月11 日，萤石市场均价3725 元/吨，环比4 月4 日持平。4 月11 日，制冷剂R22 的市场均价为34500 元/吨，环比4 月4 日持平；制冷剂R32 的市场均价为48500 元/吨，环比4 月4日持平；制冷剂R125 的市场均价为46250 元/吨，环比4 月4 日持平；制冷剂R134a 的市场均价为46250 元/吨，环比4 月4 日持平。
【中国海油】2025 年4 月9 日，公司发布关于实际控制人增持公司股份计划的公告。公司控股股东中国海油集团计划于本公告日起的12 个月内通过上交所交易系统的集中竞价方式及港交所系统场内交易方式分别增持公司A 股及港股股份（含港股通）。拟增持金额累计不少于人民币20亿元（含本数），不超过人民币40 亿元（含本数）。
【中国石化】2025 年4 月8 日，公司发布关于控股股东及其一致行动人增持公司股份计划的公告。公司控股股东中国石化集团计划于本公告日起12 个月内通过上交所交易系统的集中竞价方式及港交所系统分别增持公司A 股及H 股股份。拟增持A 股、H 股的金额累计不少于人民币20亿元（含本数），不超过人民币30 亿元（含本数）。
2025 年4 月9 日，公司发布关于控股股东及其一致行动人首次增持公司股份的公告。2025 年4 月8 日收市后，公司接到中国石化集团的通知，中国石化集团通过上交所交易系统以集中竞价方式增持了公司约1784万股A 股股份，约占公司已发行总股份的0.01%。
【中国石油】2025 年4 月8 日，公司发布关于控股股东增持公司股份计划的公告。公司控股股东中国石油集团计划自2025 年4 月8 日起12 个月内，通过上交所交易系统及港交所系统增持公司A 股及H 股股份，拟增持金额不少于人民币28 亿元（含本数），不超过人民币56 亿元（含本数）。
【恒力石化】据Wind 和卓创资讯，2025 年4 月10 日涤纶长丝库存天数为28.4 天，较4 月3 日上升3.2 天。2025 年4 月11 日，PTA 周度社会库存为526.3 万吨，较4 月4 日下降9.2 万吨。2025 年4 月11 日涤纶长丝POY 价格为6450 元/吨，较4 月4 日下降400 元/吨；PTA 价格为4280 元/吨，较4 月4 日下降570 元/吨。
2025 年4 月9 日，公司发布关于实际控制人增持公司股份计划的公告。
公司实际控制人之一陈建华计划自2025 年4 月9 日起12 个月内通过上交所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持股份的金额不低于人民币5 亿元，不超过人民币10 亿元，本次增持不设定价格区间。
【荣盛石化】2025 年4 月8 日，公司发布关于收到控股股东计划增持函的提示性公告。公司控股股东荣盛控股计划增持股份，自2025 年4 月8日起6 个月内，荣盛控股的增持金额（包括自有资金或自筹资金等）不低于人民币10 亿元且不超过人民币20 亿元。
【桐昆股份】【云图控股】本周暂无重要公告。
投资建议：展望2025 年，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求回升，景气度有望持续提升。同时考虑到化工行业的长期成长性，维持化工行业“推荐”评级。
风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；中美财政政策不及预期；化工产品去库低于预期，AI 数据中心建设和航空航天材料需求不及预期，全球经济增长的不确定性等。