煤炭开采行业周报：本周煤价持稳运行 关税冲击下关注煤企高股息价值属性
具体来看，生产端，主产区供应较为稳定，本周三西地区样本煤矿产能利用率环比小幅下降0.05pct，主要系个别煤矿倒工作面或设备检修导致停产减产所致。运输端，本周发运环比分化，大秦线进入春季检修期，日均发运量周环比下降6.02 万吨。铁局日均批车数周环比上升7 列。进口端，印尼斋月后煤矿供应恢复下，印尼煤价格略有下跌，国际海运费虽有下降，但由于汇率上涨幅度较大，印尼煤实际到岸成本仍然倒挂，相较内贸煤仍无价格优势，进口端约束依旧在。整体来看，供应延续趋紧，本周港口日均调入量环比下降9.2 万吨。需求端，随着气温回升、全国停暖，以及南方步入雨季水电增发，火电负荷有所降低，本周沿海与内地电厂日耗周环比分别下降1.3/2.9万吨、库存周环比分别上升19.1 万吨/下降31.4 万吨。非电端需求延续提升，水泥、化工、铁水等本周延续刚需补库。整体来看，火电非电需求延续分化，港口日均调出环比下降18.36 万吨，但在上述供给趋紧、调入下降的影响下，本周北方港口库存继续去化，周环比-30.80 万吨。截至4 月11 日，北方港口库存亦跌破3000 万吨，降至2983.8 万吨，港口库存积压问题有所缓解，也使得煤价止住此前跌势，港口煤价实现十余天的持稳运行。展望后续，尽管水电增发以及淡季电厂机组轮替检修对于火电有一定压制，但非电需求预计仍将稳步提升提供需求支撑，同时进口约束依旧，大秦线检修与各煤种发运倒挂依旧使得港口调入预计维持偏紧态势，预计港口库存将延续稳步去化，煤价短期延续平稳走势。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周生产有所回升，样本煤矿本周（4/7-4/11）产能利用率环比上升0.9pct 至87.8%，主要系前期因事故及井下工作面等因素停产减产的煤矿恢复正常生产所致。进口端，蒙煤方面甘其毛都口岸平均通关量为1,040 车（七日平均值），周环比上升171 车。需求端，日均铁水产量连续上升，焦化厂在利润压缩以及美国关税冲击下挫市场情绪等因素影响下，对原料煤采购情绪有所降温。不过下游当前多以执行前期订单为主，叠加生产整体维持较低水平，本周焦煤生产企业库存延续去化（本周去化17.75 万吨），在库存去化以及下游焦炭存在提涨预期之下，焦煤价格预计短期持稳运行。对于焦炭，焦炭供需面延续修复态势。供给端，由于近期高炉复产及钢厂原料采购积极性增加，部分焦企生产积极性提高，焦企产能利用率环比提升0.1pct 至75.04%，需求端，日均铁水产量持续上升，焦炭刚需增加，焦炭库存持续去化。价格端，尽管在美国关税冲击下黑色盘面以及
钢材价格下跌，焦炭首轮提涨被搁置，但在基本面修复趋势下，焦炭提涨仍有落地可能性，后续需继续关注焦炭提涨落地情况、铁水产量上升持续性等驱动因素。
近期美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，在煤炭库存维持去化、煤价止跌企稳下，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性应值得关注。同时本周国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。