2024年保险行业年报综述：利润高增背后
保险行业2024 年报已披露完毕，在行业内公司净利润普遍高增的背后，我们认为有更多值得关注的信息，本文对各项指标做出分析解读。
发展趋势
净利润普遍高增，净资产和分红政策分化。受益于股票收益转好，2024 年中资保险行业利润同比+80.9%，行业整体ROAE 同比+7.1ppt 至16%，但需注意当前净资产增速比ROAE 更具备说服力，新准则下对于远期利率风险的反映放入其他综合收益，资产负债匹配程度和公司主动会计政策选择导致净资产稳定性分化，利率下行导致部分公司利润高增同时净资产承压。2024 年行业每股红利同比+38%，多数公司每股红利增速低于净利润，考虑到利率环境仍有挑战，我们认为稳健分红具备合理性和必要性。
寿险新业务延续高增，财险受灾害影响综合成本率有所承压。2024 年，上市寿险公司新业务价值NBV（假设调整后/调整前）平均同比+30.4%，其中个险/银保分别同比+10.7%/+228.3%，继续率等品质指标进一步改善；个险代理人初现企稳迹象，关注2025 年代理人规模能否恢复增长；“报行合一”后银保转向经营能力竞争，规模虽有承压但价值率大幅改善驱动NBV 走高。2024 年上市财险公司保费同比+5.7%，上市财险公司CoR 同比持平为98.7%，其中车险/非车险分别同比+0.2ppt /-0.2ppt 至98.1%/100.1%，主要公司承保盈利普遍受到大灾损失拖累；人保、平安、太保CoR 同比-0.2ppt 至98.6%，头部公司承保优势仍然凸显。
资产端风险偏好分化，关注净投资收益率趋势与水平。我们认为大类资产配置是观察各家负债端成本期限结构以及风险偏好的窗口，2024 年多数公司同时增配债券资产和股票资产，部分公司同时减配基金；权益资产方面，增加FVOCI 账户占比和高股息股票仍是险资共识；我们重申净投资收益率的重要性，2024 年行业简单平均净投资收益率同比-0.2ppt 至3.7%，资负匹配程度不同的公司在利率下行后净投资收益率水平差异较大，当前净投资收益率绝对水平越高、下行速度越慢的公司穿越周期的能力越强。
寿险价值假设再度调整，考验之下体现各家业务质量。2024 年上市保险公司再度对价值体系关键经济假设做出调整，假设调整对于各家价值表现的负面影响程度分化，同时调整后保单利率敏感性进一步上升，我们认为投资收益率假设应与净投资收益率水平相关，部分公司当前仍不够审慎。
盈利预测
我们调整了部分公司盈利预测。
估值与建议
维持各家公司评级、目标价不变。
风险
新单增长不及预期；资本市场大幅波动；自然灾害；海外金融风险事件。