轻工制造：增持回购显信心 关注超跌布局机会
【周观点】本周关税政策影响延续，建议关注内需为主低估值、基本面向上的企业，公司关注太阳纸业、仙鹤股份、索菲亚、志邦家居、波司登、报喜鸟，以及港股布鲁可、康耐特光学；本周裕同科技、思摩尔国际发布回购/增持公告，彰显发展信心，关注超跌布局机会；东南亚国家输美商品征收高额关税获得暂缓，利好海外产能布局相对完善的出口企业。
【周研究】本周发布报告《IP 玩具行业深度：从短期爆发到生态常青：对IP 商品化可以更乐观些》，市场担忧外部授权IP 商业模式的风险，我们认为，产品力+核心玩法+铺货能力是卡游、布鲁可两大头部IP 商品化公司的核心壁垒，本轮规模化后中国公司有望在IP 方拥有更大话语权，打开与更多优质热门IP 合作空间、形成可持续的商业模式。
1）家居：315 大促及国补背景下，我们预计3 月家居工厂接单或多数转正，持续看好行业景气底部向上，目前大部分公司估值处于历史低位，关注板块配置机会。公司关注有望受益行业格局改善的定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，存量需求逻辑顺畅的软体龙头慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；以及25 年部分智能家居纳入适老家居品类，折扣力度加大有望带动相关公司销售改善，关注好太太、箭牌家居、瑞尔特；AI 加速赋能家居卖场龙头，关注居然智家、美凯龙，以及信息化优势加持下打造AI 设计工厂的尚品宅配。
2）造纸：截至2025 年4 月11 日：双胶纸价格5387.5 元/吨（-37.5元/吨），铜版纸价格5730 元/吨（-90 元/吨）；白卡纸价格4235 元/吨（-35 元/吨）；箱板纸价格3558.4 元/吨（+1.8 元/吨），瓦楞纸价格2598.39 元/吨（+13.75 元/吨）。浆价方面，针叶浆（银星）价格825 美元/吨，阔叶浆价格（明星）630 美元/吨。根据卓创资讯，本周太阳纸业发布年报，全年实现营业收入407.27 亿元，同比增长2.99%；实现归母净利润31.01 亿元，同比增长0.50%，扣非归母净利润32.35亿元，同比+6.88%。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份、齐峰新材。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
3）轻工消费：①本周广博股份发布2024 年报，24 年实现营收27.78亿元，同比+3.26%，扣非归母净利润1.44 亿元，同比+10.5%，其中创意产品实现营收1.87 亿元，同比+15.95%，创意产品类毛利率较上年同期增长8.92pct，带动公司整体毛利率+1.2pct。公司2025 年将在内销市场着重加大文创产品的研发与推广，产品线拓宽至水杯、毛绒等生活周边，通过产品内容化创新设计和产品内容自媒体运营营销种草推广，提升文创产品的市场竞争力。外销则加大海外生产基地投入，在越南、柬埔寨产能基础上设立马来西亚生产基地，提升抗风险能力及供应链灵活性。②随着国内消费环境回暖，建议关注文创龙头晨光股份边际变化，公司核心业务稳步发展预期不变，25 年强化IP 战略和国际化，积极拥抱消费新趋势；③新消费建议关注拼搭玩具龙头布鲁可，IP 矩阵丰富持续扩圈，以及智能眼镜相关康耐特光学、明月镜片、博士眼镜；④个护持续推荐渠道拓宽&产品价升的口腔护理龙头登康口腔，建议关注稳健医疗、百亚股份、豪悦护理。
4）出口链：①本周美国对部分国家暂缓90 天征收关税，而对我国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%，我国反制措施对原产于美国的进口商品加征关税提升至125%。此前美国普遍对东南亚国家输美商品征收高额关税获得暂缓，利好海外产能布局相对完善的企业。②本周多家公司公告回购股份，嘉益股份拟回购资金总额0.8亿元-1.6 亿元，哈尔斯拟回购资金总额0.8 亿元-1.6 亿元，致欧科技已回购成交金额0.25 亿元、拟回购总额0.5 亿元-1 亿元。近期中美关税政策扰动较大，我们认为短期对大部分出口链均有一定影响，但长期中国制造全球竞争力提升趋势无虞，上市公司回购增持亦彰显长期发展信心。截至2025 年4 月11 日海运费CCFI、SCFI 综指分别环比-0.4%、+2.6%，当前海运费已较上年Q2 以来高点显著回落。出口链公司关注浙江自然、哈尔斯、匠心家居、永艺股份、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、恒林股份。
5）包装：本周裕同科技公告拟以自有或自筹资金回购约1-2 亿元股份，彰显公司发展信心，低估值高股息包装龙头持续推荐；众鑫股份发布2024 年年报，公司24 年实现营收15.46 亿元，同比+16.60%，归母净利润3.24 亿元，同比+39.93%，目前公司泰国工厂已建成的生产线试投产后运营状况良好，达到预期目标，基于考虑当前国际市场需求，公司拟向泰国工厂增加投资8000 万美元，本次增加投资完成后，泰国工厂的产能预计达到10 万吨/年。我们认为，在目前时点仍计划增加东南亚工厂投资充分彰显了公司发展信心，关注底部配置布局机会。
金属包装在行业整合预期下持续看好盈利修复趋势，公司推荐昇兴股份、奥瑞金。
6）新型烟草：本周思摩尔国际执行董事，副总经理熊少明于4 月9日以每股均价10.03 港元增持1979.2 万股普通股股份，价值约1.99亿港元。本周美国对多个东南亚国家对等关税已暂缓，电子烟行业主要海外产能布局以印度尼西亚为主。美国关税扰动下，海外产能布局相对完善的企业具备显著优势，公司高管增持彰显信心，建议关注后续新型烟草相关产品上市、销售动态催化。从近期全球电子烟监管趋势看，合规减害、强调青少年保护为监管重点，合规产品优势扩大；随着国际烟草龙头HNB 产品在美国FDA 审批推进，亦有望带动相关新型烟草产品在新区域的销售；英国受政策影响预计一次性承压，但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注与头部客户就电子烟与HNB 产品深入合作、盈利有望企稳增长、换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际。
7）纺织服装：本周台华新材发布年报，公司实现营收71.20 亿元，同比+39.78%，净利润7.26 亿元，同比+61.59%。美国加征关税力度超预期，将加速推动扩大内需，建议关注品牌服饰龙头海澜之家、报喜鸟、波司登、比音勒芬；运动服饰建议关注安踏、李宁、361 度；户外经济景气延续，建议关注浙江自然、牧高笛、三夫户外。风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。