通信行业周报：关税落地 算力依旧
【关税风险释放，光通信行业估值有望修复】
以光模块为例，国内生产出口到美国的产品，其关税回归到4.2 日之前的水平。而海外其他地区生成出口到美国的光模块产品目前处于90 天豁免状态。同时美国对于以苹果链为主的消费电子和以英伟达链为主的AI 算力链进行关税豁免，表明在技术生产要求高的环节的不可或缺性，也说明其无法接受产业链全面脱钩对经济带来的重创。我们认为，拥有海外产能的厂商依旧会有一定税率优势，同时具备国际化布局的企业，在面对关税不确定性问题时受到冲击更小，如已在东南亚提前布局工厂的光模块龙头中际旭创、新易盛、天孚通信等。
4.2 关税政策发布后，光模块等光通信企业股价跌幅较大，市场普遍担忧光模块由于关税大幅增加、中国关税反制等不利因素导致出海困难。我们认为，目前市场已price 各种利空因素，关税落地后相关风险有望释放，光模块、PCB 等通信设备有望迎来估值修复。
【国内算力需求仍持续，军工通信有望受益于对抗逻辑】国产算力军备竞赛仍在加速中。阿里巴巴、字节跳动等互联网厂商以及各大运营商仍加码算力投资，明显释放AI 需求信号：阿里巴巴未来三年集团在云和AI 的基础设施投入预计将超越过去十年的总和；字节跳动计划在2025 年投资超过120 亿美元用于AI 基础设施建设，其中400 亿元将用于购买中国AI 芯片；中国联通预计2025 年固定资产投资在人民币550亿元左右，其中算力投资同比增长28%；中国移动计划在算力领域的投资为373 亿元，占资本开支的比例提升到25%。我们认为AI 叙事仍在延续，增长逻辑并未发生根本性动摇，国内算力需求将仍呈爆发式增长。
目前关税政策不确定性较大，我们认为军工通信企业将显著受益于对抗逻辑。军工行业需求受国家安全战略驱动，具有强计划性和不可替代性。同时关税政策加剧的地缘政治紧张将促使国防预算提升，并为应对美国技术封锁以及供应链风险，国内关键领域的自主可控研发将加速推进。因此我们认为相关企业如铁路系统——佳讯飞鸿、中国通号，卫星运营商——中国卫通，军工电子——海格通信、七一二等有望受益。
综上，我们继续看好国产算力产业链，坚定推荐算力板块以及军工通信。
推荐军工通信组合：佳讯飞鸿、中国通号、中国卫通、海格通信、七一二等；光模块行业龙头中际旭创、新易盛、天孚通信等，同时建议关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等。
建议关注：
算力——
光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。
液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。
IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。
数据要素——
运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。
风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。