社会服务一季度业绩前瞻：旅游出行需求维持高位 酒店行业预计分化加速
旅游景区：2025 年清明节假期国内出游总花费575.49 亿元，同比增长6.7%，居民旅游需求旺盛。我们预计九华旅游25 年Q1 实现营收1.98 亿元，同比增长10%，实现归母净利润0.69 亿元，同比增长32%。预计黄山旅游25 年Q1 实现营收3.36 亿元，同比持平，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长20%。预计长白山25 年Q1 实现营收1.41 亿元，同比增长10%，实现归母净利润0.11 亿元，同比增长5%。预计天目湖25 年Q1 实现营收1.12 亿元，同比增长5%，实现归母净利润0.10 亿元，同比下降10%。预计宋城演艺25 年Q1 实现营收5.32 亿元，同比下降5%，预计实现归母净利润2.64 亿元，同比增长5%。预计中青旅25 年Q1 实现营收20.18 亿元，同比增长5%，预计实现归母净利润-0.25 亿元，同比减亏。预计众信旅游25 年Q1 实现营收12.30 亿元，同比增长20%，预计实现归母净利润0.50亿元，同比增长15%。预计岭南控股25 年Q1 实现营收9.47 亿元，同比增长5%，预计实现归母净利润0.26 亿元，同比增长5%。预计三特索道25 年Q1 实现营收1.56 亿元，同比增长10%，预计实现归母净利润0.36 亿元，同比增长8%。预计祥源文旅25 年Q1 实现营收1.71 亿元，同比增长25%，预计实现归母净利润0.25 亿元，同比增长109%。
酒店：根据《2025 中国酒店投资白皮书》数据，截至2024 年底，全国酒店数量已突破37 万家，客房总量超过1850 万间，酒店行业已从快速增长的增量时代步入存量竞争的激烈阶段。我们预计华住25 年Q1实现营业收入55.42 亿元，同比增长5%，实现归母净利润7.05 亿元，同比增长7%。预计首旅酒店25年Q1 实现营收18.09 亿元，同比下降2%，实现归母净利润1.27 亿元，同比增长5%。预计锦江酒店25年Q1 实现营收30.46 亿元，同比下降5%，实现归母净利润1.86 亿元，同比下降2%。
免税：随着全球经济的持续复苏和消费升级趋势的加剧，免税行业的需求将持续增长。我们预计中国中免25 年Q1 实现营业收入159.86 亿元，同比下降15%，实现归母净利润18.45 亿元，同比下降20%。预计王府井25 年Q1 营收26.47 亿元，同比下降20%，实现归母净利润2.62 亿元，同比增长30%。
会展：国内市场竞争日益激烈，加之 “中国制造”、“国产品牌” 在国际市场上备受青睐，企业开拓海外市场的需求愈发迫切。我们预计米奥会展25 年Q1 实现营收0.10 亿元，同比下降87%，实现归母净利润-0.30 亿元，同比下降724%。预计兰生股份25 年Q1 实现营收1.80 亿元，同比增长2%，实现归母净利润-0.03 亿元，同比减亏。
人力资源服务：中国人力资源服务行业发展稳中向好，2023 年市场规模达2.76 万亿元，2028 年市场规模预计达5.03 万亿元。我们预计科锐国际25 年Q1 实现营业收入34.31 亿元，同比增长30%，实现归母净利润0.57 亿元，同比增长40%。预计北京人力25 年Q1 年实现营业收入116.05 亿元，同比增长10%，实现归母净利润4.00 亿元，同比增长90%。
投资分析意见：酒店业RP 降幅收窄，头部连锁酒店韧性较强且开店速度基本符合预期。灵活用工渗透率仍在提升，核心客户对业务外包缩减预算，对人力外包增加预算。景区业绩分化较为明显，短期投入较大对业绩有所拖累。免税政策驱动外循环，入境游成为重要边际增量。建议关注：1）会展：米奥会展，兰生股份；2）人服：北京人力、科锐国际；3）旅游：九华旅游、宋城演艺、岭南控股、长白山、三特索道、天目湖；4）酒店：首旅酒店、华住、锦江酒店；5）免税：中国中免、王府井。
风险提示：宏观经济下行风险，居民收入及消费恢复不及预期风险。