中炬高新(600872)：全年业绩平稳收官 内生增长与外延扩张双轮驱动
子公司方面，美味鲜全年实现营收50.75 亿元，同比+2.89%，归母净利润7.07 亿元，同比+26.02%；其中Q4 实现营收12.67 亿元，同比+10.95%，实现归母净利润1.5 亿元，同比+74.42%。
全年主品类销售平稳，征地收入贡献增长。分品类看，24 全年酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比
-1.5%/-0.23%/+27.03%/-11.85%，其中食用油品类营收增加明显，酱油和鸡精鸡粉品类微降；同时，公司配合开发区完成中山站附近及周边近53 亩土地征收，对应价款达2.93 亿元。分渠道看，24 年调味品主业分销、直销模式营收分别同比-1.01%/+26.42%，其中直销渠道保持快增。分区域看，24年主业东部、南部、中西部、北部营收分别同比+5.98%/+0.02%/-6.65%/-1.01% ， 全年上述区域经销商数量分别同比+67/+34/+143/+226 家。
优化成本、管控费用等促进盈利能力显著改善。盈利方面，公司24年毛利率为39.78%，同比+7.07pcts，其中美味鲜全年毛利率为36.98%，同比+4.32pcts，毛利率大幅提升主要是原辅料采购单价、生产费用、物流成本等下降所致。费用端有所下降，24 年四项费率合计同比-0.49pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.24/-0.43/-0.53/+0.22pcts。最后， 24年公司归母净利率为16.18%，扣非归母净利率为12.15%，其中全年美味鲜归母净利率为13.94%，同比+2.58pcts。
全年业绩平稳收官，深化改革以实现内生增长与外延扩张。24 年系公司全面改革元年，尽管Q2 酱油等主业销售出现下滑，但在公司积极调整下，全年业绩实现平稳收官，包括无偿收回厨邦少数股权、完成土地征收等非主业剥离。展望2025，公司坚定“三年营业收入和营业利润翻番”的战略目标，同时深化渠道、机制改革，预计主业销售逐步回暖；此外，公司积极关注同业内外延扩张机遇，未来公司或通过并购贡献高质量增长。
盈利预测与投资建议:由于公司全年利润超预期，故上调公司归母净利润，2025-27 年分别为10.51/11.63/12.77 亿元（25-26 利润前值为9.66/11.61亿元），分别同比增长18%/11%/10%。考虑到改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复快速增长。故维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等