锦江酒店(600754)：境内酒店经营承压 时尚之旅出售完成提高盈利能力
2024Q4，公司实现营业收入32.73 亿元，同比下降11.24%，实现归母净利润-1.95 亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润-0.99 亿元，亏损同比扩大0.71 亿元。
2024 年全年，公司实现营业收入140.63 亿元，同比下降4%，实现归母净利润9.11 亿元，同比下降9.06%，实现扣非归母净利润5.39 亿元，同比下降30.32%。
事件评论
保持开业高增速，中端酒店、加盟店占比进一步提升。2024 年公司新增开业酒店1515家，其中全服务型开业29 家，有限服务型1486 家；开业退出酒店519 家，其中全服务型4 家，有限服务型515 家，全年净增开业酒店968 家，门店总数达到13416 家，签约规模达到17391 家。门店结构方面，中端酒店占比同比进一步提升1.94pct 至60.13%，加盟店占比同比提升0.85pct 至94.26%。
境内酒店经营承压，境外ADR 与Occ 表现分化。2024 年，公司境内有限服务型酒店全年RevPAR 同比下降5.78%，细分看，中端酒店承压更大，同比下滑8.33%，经济型酒店下滑2.79%，量价拆分，ADR 同比下滑4.44%，Occ 同比下滑0.93pct；境外有限服务型酒店，全年RevPAR 同比增长0.36%，主要由ADR 带动，ADR 同比增长2.16%，Occ同比下滑1.11pct，其中中端酒店RevPAR 同比增长0.68%，经济型酒店表现较差，同比下滑0.23%。
盈利能力方面，毛利率大幅下滑，期间费用率下降。2024 年公司境内酒店经营承压，收入下降，毛利率同样同比下滑2.47pct 至39.52%，但公司严格管控各项费用率，期间费用率同比减少0.32pct，具体看，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.59%、18.11%、5.34%、0.17%，同比-0.33pct/-0.63pct/+0.63pct/持平。另外由于公司转让时尚之旅100%股权，投资收益同比大幅增长205.68%，公司净利率下滑幅度低于毛利率，同比-0.58pct 至8.14%。
展望未来，短期内，公司延续较高开店计划，预计2025 年新增开业酒店1300 家，新增签约酒店2000 家，2024 年中国区组织架构调整有望赋能管理效率提升，另外公司在2024年8 月公司发布2024 年限制性股票激励计划草案，利于对公司中高级管理人员的中长期激励与约束；中长期看好公司“12+3+1”品牌发展战略，强化“三平台”（即：全球酒店互联网、全球采购平台、全球共享服务平台）协同建设，深化改革促进提质增效，海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力。
盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为13.26、15.18、17.19亿元，对应PE 分别为20/18/16X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险。