化学制品行业：关税升级 重点关注饲料氨基酸涨价和高端新材料国产替代逻辑
2025 年4 月3 日，美宣布对原产我国商品加征34%进口关税；4月4 日，我国宣布对所有原产美国产品采取34%反制关税。化工子行业众多，有一些子行业不受影响甚至受益，建议重点关注：
（1）明确能很快看到业绩改善的方向：氨基酸（梅花生物）；（2）不会立刻业绩改善，但中长期受益于国产替代的方向：电子特气（雅克科技、华特气体、广钢气体）、成核剂等；（3）受到关税影响很小的方向：复合肥（新洋丰、史丹利）和其他高端新材料。
事件：
美对中大幅提高关税，中方对等反制：2025 年4 月3 日，美宣布对原产我国商品加征34%进口关税；4 月4 日，我国宣布对所有原产美国产品采取34%反制关税。
简评
关税无碍中国化工行业的长期竞争力，且不乏直接受益品种中美双方互征关税后，大多数化工子行业不可避免受到短期负面影响，主要由于（1）大多数大宗化学品直接出口或者间接出口比例（即下游行业出口比例较高）较高；（2）国际市场交易衰退，原油价格在短期大幅下挫近15%，很多能化品将跟随原油出现明显价格下跌。但关税壁垒很难在长期维度沉重打击中国化工业——全球列国有单一仰仗煤炭或原油开采的资源大国，有高度依赖商品消费和服务的消费大国，但却没有单一仰仗化工业的制造强国。概因化工作为中游制造环节，投资大、产品品类多、牵扯上下游行业极多，对一国的工业能力和产业链配套有很高的综合要求。目前在全球范围内，再无法找到另一个国家能像中国一样构筑强大的化工制造业了。在2018 年，中国化工业并没有因为301 关税受到重创，反而在后来更加傲视全球；我们也相信本次关税升级不能冲击中国化工业的长期竞争力。
除此之外，由于化工子行业数量很多，也存在很多几乎不受关税影响甚至还明确受益的品种，以下分三个方向列举：
（1）明确受益且业绩表现即刻向上的方向，主要推荐关注饲料氨基酸行业
饲料氨基酸主要包括三大主要品种，即赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸。其中，赖氨酸、苏氨酸为生物制造产品，蛋氨酸为化学合成产品。三种主要产品均用于添加在猪/鸡饲料中，起到补充牲畜蛋白质摄入的作用。也正因如此，氨基酸与蛋白质含量极高的豆粕存在一定互相替代作用，从历史情况看，氨基酸价格一般与豆粕价格也有较强正相关性。而由于中国对美进口大豆仍然占到国内表需的20%，中对美关税反制后，国内大豆、豆粕价格有望迅速上涨，使得氨基酸的需求和价格明显改善。正如2018 年301 关税及我国对等反制实施后，无论是国内豆粕价格还是中美之间豆粕价差都有明显改善。综合来说，中国关税反制→中国逐渐不再从美国进口大豆→国内豆粕价格上涨→氨基酸价格上涨的逻辑是通畅的。另一方面，这些饲料氨基酸与宏观经济关系微弱，且出口美国整体比例不大（特别是新疆法案后国内多数赖、苏生产企业不再出口美国），也不会受到需求端的负面影响。
综上所述，我们认为在关税升级背景下，饲料氨基酸是明确受益品种。重点推荐全球生物制造龙头梅花生物，以及蛋氨酸及维生素龙头新和成。
（2）有中长期国产替代逻辑的品种：关注电子特气等半导体材料及成核剂关税升级和逆全球化的大背景下，供应链安全是绕不开的进程。所有仍有较高国产替代空间的新材料/精细化工都是长期受益，特别是半导体先进制程相关材料。相关材料中，重点关注——①中高端电子特气：下游为半导体工业，存在国产依赖且目前仍有部分产品自美国进口（美国空气产品公司等），且不乏质地优秀的A 股上市标的，如雅克科技、华特气体、广钢气体等；②成核剂：用于改性聚乙烯聚合过程中的助剂之一，目前国产化率仅约30-40%，剩下的市场份额主要归于美国美利肯公司，关税反制后国产替代速度有望明显加快。
（3）受负面影响微弱，且可能有潜在利好的品种：复合肥，和部分国内厂商话语权极高的品种①复合肥：由于有运输和储存限制，复合肥无法完成跨洋运输，不存在关税利空的情况，其需求端与宏观经济波动也不大；除此之外，由于各类大宗商品大跌，三种单质肥也很可能因此出现价格松动情况，从成本端利好复合肥企业，主要关注龙头新洋丰、史丹利。②部分国内厂商占比极高的精细化学品：对于此类产品，由于海外几无竞争产能、下游对价格接受程度也较高，有可能直接挺价以盖过关税影响，让美国客户完全承担影响（如直接将到门价价格调涨34%），甚至超额溢价。此类产品可能包括兽药抗生素、抗生素原料、维生素B9 等精细化学品。
风险提示
（1）关税进一步升级的可能：特朗普政府称将对关税报复行为进一步还击，这意味着在我国强硬的对等关税之后，美国政府有可能进一步提高关税税率；同时，关税和贸易摩擦也可能以其他方式继续升级。这可能将进一步提高相关产业链的不确定性和风险；（2）原油等大宗商品大幅下跌的风险：由于关税升级超全球市场预期，全球商品市场正在交易衰退，所有大宗商品都出现大幅下跌。如果大宗商品持续颓势，特别是原油持续大幅下跌，将导致大多数化工品不可避免出现跟跌。