疫苗行业周报：关税扰动或加速疫苗国产替代 关注创新疫苗
市场表现：上周疫苗上涨1.33%，涨幅居中
上周（2025.03.31-2025.04.06）医药生物报收7567.13 点，上涨1.2%；原料药报收9689.76 点，上涨1.06%；化学制剂报收7805.09 点，上涨3.92%；中药Ⅲ报收6423.47 点，上涨1.53%；血液制品报收9662.69 点，上涨0.95%；疫苗报收12364.45 点，上涨1.33%；其他生物制品报收9396.22 点，上涨1.57%；医疗设备报收9688.55 点，下跌1.48%；医疗耗材报收5352.15 点，上涨1.66%；体外诊断报收8040.26 点，下跌0.03%；医药流通报收2834.75 点，上涨0.37%；线下药店报收13160.45 点，上涨4.15%；医疗研发外包报收8836.62 点，下跌3.19%；医院报收4996.05 点，下跌0.15%。13 个三级子板块仅医疗研发外包、医疗设备、医院和体外诊断下跌，其他子板块均录得正收益。其中，线下药店、化学制剂涨幅居前，疫苗涨幅居中。2025 年以来，医药生物板块整体累计上涨2.77%，13 个三级子板块中，化学制剂累计涨幅最大，疫苗累计跌幅最大。
从公司表现来看，上周疫苗行业表现居前的公司有：欧林生物、百克生物、金迪克、康华生物、康希诺；表现靠后的公司有：辽宁成大、万泰生物、华兰疫苗、康泰生物、沃森生物。
估值：上周疫苗板块PE（ttm）为35.21X，PB（lf）为1.89X上周疫苗板块PE（ttm）为35.21X，环比上升1.52X，近一年PE 最大值为41.43X，最小值为19.57X。疫苗板块PB（lf）为1.89 倍，环比上升0.02 倍，近一年PB最大值为2.58X，最小值为1.62X。PE 处于近十年以来16.66%分位数，PB 处于近十年以来2.16%分位数。疫苗板块相对沪深300 估值溢价率为183.45%。
行业动态及上市公司重要公告
（1）康泰生物：20 价肺炎球菌多糖结合疫苗开启Ⅱ期临床试验。公司全资子公司民海生物研发的20 价肺炎球菌多糖结合疫苗开启Ⅱ期临床试验，并成功完成首例受试者入组。20 价肺炎球菌多糖结合疫苗适用于2 月龄-5 周岁婴幼儿和儿童，境外已上市20 价肺炎球菌多糖结合疫苗的厂家仅辉瑞公司一家国内尚无获批上市。（来源：Wind-康泰生物公司公告）（2）智飞生物：三价流感病毒裂解疫苗（ZFA02 佐剂）获得临床试验批准通知书。公司全资子公司智飞龙科马研发的佐剂三价流感疫苗获得国药监局药物临床试验批准通知书。该流感疫苗含公司自主研制的ZFA02 佐剂，接种后可刺激机体产生针对流感病毒抗原血凝素（HA）体液免疫和细胞免疫反应，用于预防疫苗相关型别的流感病毒引起的流行性感冒。目前国内暂无佐剂流感疫苗正式获批上市，海外有Seqirus 公司的佐剂流感疫苗获批上市使用。（来源：Wind-智飞生物公司公告）（3）康泰生物：四价肠道病毒灭活疫苗（Vero 细胞）开启Ⅰ期临床试验。公司全资子公司民海生物研发的四价肠道病毒灭活疫苗（Vero 细胞）已完成Ⅰ期临床试验准备工作，开启Ⅰ期临床试验，并于近日成功完成首例受试者入组。目前全球尚无四价肠道病毒灭活疫苗（Vero 细胞）获批上市。
（来源：Wind-康泰生物公司公告）（4）智飞生物：治疗用卡介苗进入Ⅲ期临床试验。公司全资子公司智飞龙科马研发的治疗用卡介苗系用卡介菌经培养收集菌体，制备高浓度卡介菌悬液，加入适宜稳定剂冻干制成的免疫治疗剂，用于治疗膀胱原位癌以及预防处于Ta 或T1 期的膀胱乳头状瘤经尿道切除术后的复发。目前仅有1 款治疗用卡介苗在国内获批上市。（来源：Wind-智飞生物公司公告）
关税扰动或加速疫苗国产替代，关注创新疫苗疫苗行业2024 承压明显，业绩仍处探底过程中。短期来看，疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈。面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。关税扰动并不断升级之下，短期之内疫苗行业出海受影响的不确定性增加，但目前总体而言影响偏小。一方面，疫苗企业主要市场普遍在国内，国产替代以及技术迭代的增量空间依然较大；另一方面，海外市场中，“一带一路”国家是疫苗企业走出去的重要市场。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心。
我们维持行业“增持”评级，长期看好疫苗行业，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。
政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望持续拓展。
疫苗行业品种为王的特征十分明显。技术为核、品种为王， 具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。建议关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，关注康希诺、康华生物。
风险提示
（1）行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。
（2）政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。
（3）在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。
（4）受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。