航天彩虹(002389)：海外业务稳步增长 机弹一体平台优势明显
海外业务稳定增长，净利润短期承压。2024 年度公司实现营业收入25.67 亿元，同比下降10.45%，其中航空航天产品制造收入17.03 亿元，同比下降3.79%，塑料薄膜制造收入8.27 亿元，同比下滑21.23%。归母净利润8817.63万元，同比减少42.5%，扣非净利润亏损723.54 万元。销售毛利率21.34%，同比下降3.29 个百分点，其中背材膜业务毛利率-10.12%，同比下降15.31个百分点，光学膜毛利率19.55%维持相对稳定。分地区看，海外业务表现亮眼，营收13.65亿元同比增长15.33%，占比提升至53.17%，毛利率达36.04%，显著高于国内业务。2025 年度公司向关联人销售商品及提供服务预计额为35亿元，与24 年实际发生额（16.3 亿）增长114.7%。
研发投入强度创新高。全年研发投入5.16 亿元占营收20.09%，重点推进某巡飞弹、模块化空地导弹等10 个核心项目，其中隐身无人机完成初样机总装、CH-817A 完成600 余架次可靠性试验，为军贸出口奠定技术基础。依托国际国内并重战略，军贸新增2 个用户国并实现亚洲市场突破，CH-9/CH-3D 获出口立项；国内完成多型无人机竞标，飞行任务3300 余架次支撑装备基本盘建设。
机弹一体平台优势提升产业竞争力。公司作为国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位，公司有效发挥出无人机和弹药的最大协同效能，无人机可为智能弹药研制提供飞行验证平台，弹药的大量应用亦可快速提升无人机的改进研制和性能提升。同时，彩虹无人机高兼容 性平台为多元化载荷试验、集成提供了便利条件，可容纳不同载荷搭配实现多样化应用场景，为无人机各项载荷提供了优质的试验平台和应用基础，彩虹无人机凭借卓越的系统集成能力，以及平台与载荷的有机结合，不断拓展应用模式和 场景，形成了多样化的产品谱系，这构成了公司作为无人机制造商的核心竞争力之一。
维持“强烈推荐”投资评级：我们预测2025-2027 年公司归母净利润分别为3.38 亿、4.52 亿、5.24 亿，对应估值52、39、34 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：军品订单不及预期、军品审价影响盈利能力。