国科军工(688543)：业绩符合预期 发动机动力业务快速增长
营收利润双增长。公司实现营业收入12.04 亿元，同比+15.78%，实现归属于上市股东的净利润1.99 亿元，同比+41.25%，归母扣除非经常性损益后的净利润1.82 亿元，同比+30.55%。单季度看，公司实现营业收入4.40 亿元，同比+21.55%，实现归属于上市股东的净利润4948.45 万元，同比+2.87%，归母扣除非经常性损益后的净利润5057.82 万元，同比+5.49%。
军品业务快速增长，民品受采购节奏影响。分业务来看，军用产品收入11.67亿，同比+17.34%（毛利率34.50%，同比+2.23pct），核心驱动力来自导弹（火箭）固体发动机动力模块的快速增长以及弹药装备的稳定放量；民用产品收入2872.69 万，同比-20.79%（毛利率23.41%，同比-4.24pct）；受托研制业务收入470.86 万，同比-10.93%，但毛利率提升24.01pct 至52.86%。
毛利率净利率双提升，研发投入持续加强。2024 年公司实现毛利率34.42%，同比提升2.07pct，实现净利率17.15%，同比提升3.02pct。研发费用率达7.57%，同比提升0.61pct，核心产品研发投入强度再创新高。
深化市场布局，强化技术创新与人才培养。公司继续坚持以国内市场为主，积极开拓国际市场。围绕主战装备、主用弹药，探索开发无人化、智能化领域弹药装备、新型推进剂及动力装置；按计划完成型号项目、重点预研项目、关键技术研究；围绕公司核心能力，补齐短板，扩大动力模块等产能；持续开展人才引进和年度校园招聘任务，特别是研发和专业技术岗人员及涉火作业技能人员招聘，加快人才培养。
大比例股权激励方案，充分激发员工工作活力。为进一步健全公司长效激励机制，吸引和保留优秀人才，公司上市后进行了新一轮股权激励，本次激励计划涉及的激励对象共计200 人，占公司2023 年末全部在职员工人数的23.26%。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为360.00 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额17,570.16 万股的2.05%。本激励计划授予限制性股票的授予价格为 21.13 元/股。
盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为15.11、19.10、22.86亿元，对应的归母净利润2.47、3.11、3.71 亿元，对应估值31/25/21 倍，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示：新产品研发风险、军品订单下降风险、军品定价模式风险。