传媒行业：市场剧烈震荡 关注高股息出版企业防御性价值
免税政策恢复，2025 年出版板块利润具备弹性。根据最新的税收政策，部分图书出版公司的免税政策将延续至2027 年，此前由于税收政策的变化导致2023 年图书出版公司确认了相关递延所得税资产/负债，当年出版板块整体的所得税费用为-24.24 亿元，通过一次性因素的影响加剧利润端的增长。新的免税政策出台后需要冲回2023 年确认的递延所得税资产/负债，此消彼长之下可能导致2024年出版板块利润端下滑。而2025 年回归免税后带来的所得税减少叠加2024 年税收政策变化导致的利润低基数，预计2025 年出版板块的利润端将有较大的弹性。
教材教辅需求刚性，教育文化娱乐支出重要性凸显。大部分国有出版公司以经营教材教辅业务为主，虽然国内生育率的下滑可能从更加长期的角度影响教材教辅市场的用户群体数量，但在家庭教育投入持续增加的环境下，教材教辅将继续保持较为刚性的需求，对冲人口因素变化对教材教辅市场的影响。根据国家统计局数据显示，从2015 年以来的变化情况来看，除了2020 年和2022 年疫情期间的回落之外，其余大部分时间国内城镇居民用于教育文化娱乐服务的人均消费支出同比增速明显高于城镇居民总体人均消费支出的增长速度，显示出在城镇居民的消费结构中，教育文化娱乐的重要性越来越强。
分红规模持续提升，部分公司股息率超4%-6%。图书出版企业现金流优异、有息负债压力小、货币资金多、未分配利润多，因此有望保持较高的分红比例。从出版板块历年的分红情况来看，2023年出版板块分红总额为97.10 亿元，同比增加18.95%，依然保持了较大的同比增长幅度。截至2024Q3 末，出版板块仍有约970.01亿元的未分配利润；同时板块整体的货币资金约814.05 亿元，较为充沛的未分配利润和货币资金为未来分红增加提供良好基础。从近三年的股息率表现来看，中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版三年平均股息率能够达到6%左右，南方传媒、中原传媒、浙版传媒三年平均股息率达到4%以上。
投资建议：出版板块中国有出版企业数量占比较高，主营业务稳健，教材教辅市场需求刚性。图书出版企业具有业绩稳定、现金流优异、财务压力小、现金资产多、分红比例与股息率高等特点。建议关注图书出版板块在市场震荡调整时的防御性价值。
风险提示：生育率长期下行；市场系统性风险；市场需求不及预期