招商公路(001965)：业绩略低于预期 交通科技板块表现欠佳
公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入127.11 亿元，同比增长30.62%，实现归母净利润53.22 亿元，同比下降21.35%。其中2024Q4 公司实现营业收入36.34 亿元，同比增长15.15%，实现归母净利润11.62 亿元，同比下降51.67%。
2024 年公司每股分红0.417 元（含税），分红率为53.44%。
受并表招商中铁影响，营业收入同比增加53%截至2024 年底，公司管理的收费公路项目共26 条，管控里程达2008 公里。控股路段车流量15920 万架次、通行费收入94.5 亿元，剔除亳阜高速出表影响后分别同比下降2.0%和2.8%。2024 年，投资运营板块/交通科技板块/智能交通板块/交通生态板块分别实现收入96.86/21.69/4.37/4.19 亿元，同比分别变动+52.85%/-1.15%/-46.97%/+11.49%，招商中铁并表带动投资运营业务收入实现高增。
投资运营业务毛利率同比下降5.4pct
2024 年，投资运营板块营业成本为56.30 亿元，同比增长68.40%；毛利率为41.87%，同比下滑5.37%。受并表招商中铁影响，公司管理费用和财务费用同比有所增加，2024 年管理费用/财务费用分别为6.72/17.20 亿元，同比增加21.87%/61.03%。
维持稳健投资节奏，主业投资并购更加聚焦
2024 年，公司稳步推进京津塘高速改扩建工程；完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡，增加公司投资经营里程276 公里；之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权。甬台温高速南段改扩建项目完成内部立项，桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建前期工作正在推进，同时积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资工作，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为129.90/134.85/140.03 亿元，同比增速分别为2.20%/3.81%/3.85%；归母净利润分别为55.33/57.05/58.50 亿元，同比增速分别为3.96%/3.11%/2.53%；EPS 分别为0.81/0.84/0.86 元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。