中控技术(688777)：坚定拥抱AI+机器人 2025多点开花值得期待
公司发布2024 年报，2024 年公司实现营收91.39 亿元，同比增长6.02%；归母净利润11.17亿元，同比增长1.38%；剔除GDR 汇兑损益后，实现扣非归母净利润10.12 亿元，同比增长20.26%。单Q4 实现营收28.02 亿元，同比下降4.73%；归母净利润4.00 亿元，同比下降1.98%；扣非后归母净利润3.82 亿元，同比增长1.12%。
事件评论
收入端：营收增长相对稳健，海外增速亮眼。公司2024 全年/单Q4 营收增速分别为6%/-5%，整体营收增速有所下行主要系：1）宏观压力传导下整体增速放缓；2）S2B 及部分机柜集成业务收入下降。分行业看，2024 年公司化工/石化/油气/制药食品/能源/冶金/电池/ 造纸/ 建材/ 装备制造/ 市政等行业营收增速分别为+6%/+11%/+48%/+17%/-23%/+16%/-53%/+79%/+6%/-40%/-12%，优势行业稳健增长，新能源、电池、装备制造等有一定拖累。分产品看，2024 年公司工业自动化及智能制造解决方案/S2B/工业软件/仪器仪表业务收入增速分别为+14%/-14%/+6%/+3%。分地区看，海外2024 年收入7.5亿，yoy+118%，新签合同13.6 亿，yoy+35%，整体高速增长。2024 年公司进入沙特CCS名单且DCS 项目已有初步突破，25 年海外扩张值得期待。
利润端：毛利率及费用有所优化，减值损失压制利润释放。公司2024 全年/单Q4 归母净利润增速分别为1%/-2%。拆分看，2024 公司毛利率33.8%、同比+0.7pct，整体表现平稳，其中内部口径下工业软件综合毛利率42.14%，同比+0.84pct。费用端，大幅人员优化下费用率延续下降，2024 年销售、管理费用率为8.7%、15.2%，均下降0.5pct，AI+战略持续推进下研发费用小幅增长0.2pct。另一扰动在于资产减值+信用减值合计1.92亿，较2023 年增加4500 万压制利润释放。整体看，未来利润端的弹性更多依赖控费与产品结构调整。
业务端：坚定拥抱AI+机器人，工业AI 转型蓄势待发。公司积极探索工业AI 领域发展机遇，2024 年6 月，公司发布流程工业首款时序大模型TPT，发布至今已成功应用于氯碱、热电、石化等装置领域。此外公司打造超图大模型HGT，助力企业构建多领域智能应用及Agents，新品发布值得期待。AI 之外，机器人行业发展加速，人形机器人逐步从概念走向商业化，公司布局领先有望迎来新机遇。过往公司为特定工业应用开发了轮式、腿式和轨道式等系列机器人，已有工业机器人产品取得实际应用，2024 年实现收入5601 万元，新签订单1.67 亿元。此外人形机器人公司亦有布局，2024 年2 月公司投资入股浙江人形机器人创新中心有限公司，8 月该公司发布“领航者2 号NAVIAI”，可实现拟人化全身协调运动。
投资建议：中控技术为国内流程工业智能制造综合解决方案龙头，过往曾两次实现身份转换与成长边界的拓宽。立足当前，工业AI 的全新战略有望牵引新产品、新业务、新模式相继创新孵化，助力中控再次进阶，当前看进展积极。预计公司2025-2027 实现归母净利润13.0、15.2、18.0 亿元，对应PE 分别为32.0x、27.3x、23.1x，维持重点推荐。
风险提示
1、海外市场经营风险；2、下游行业周期波动的风险。