地铁设计(003013)：Q4营收业绩同比高增 盈利能力提升高ROE亮眼
Q4 营收业绩同比高增，维持强劲经营韧性。
2024 年公司实现营业收入27.48 亿元（yoy+6.79%），分季度看，Q1-Q4 各季度营收分别yoy+1.18%、1.77%、6.14%、16.52%，Q4 单季度营收同比提速，全年营收保持稳健增长。在各业务板块中，公司核心主业勘察设计业务全年营收yoy+5.57%, 工程总承包业务营收yoy+75.25%,营收占比提升至9.26%（同比+3.62pct）。在业务区域上，广东省内业务营收同比+1.35%，广东省外业务全年营收同比高增20.32%，营收占比提升至32.31%（同比+3.63pct）。全年实现归母净利润4.92 亿元，yoy+13.92%,Q4 单季度归母净利润同比+34.14%。公司2024Q4 营收和业绩实现同比高增，除营收确认的季度性原因外，主要由于公司承担总体总包的部分线路在2024Q4 开通，实现工程收入确认。公司自2017 年以来各年营收和业绩均实现同比正向增长，体现在行业周期波动下的经营韧性。
盈利能力同比提升，ROE 表现亮眼，Q4 经营性现金流大幅改善。
2024 年，公司毛利率为38.40%（同比+1.17pct），广东省内、省外业务毛利率均同比提升，主要由于期内公司总体总包项目开通，实现收入确认，带动毛利率提升，同时公司持续实施降本增效措施有效。期内公司期间费用率小幅提升至13.42% （ 同比+0.27pct），主要由于研发费用率（同比+0.24pct）和财务费用率同比+0.44pct）同比提升，销售费用率（同比-0.19pct）和管理费用率（同比-0.22pct）均控制有效。公司全年净利率为18.23%,同比+1.15pct，ROE（加权）为19.25%，同比+0.36pct。公司全年盈利能力改善，ROE 维持在19%以上的高水平。2024 年公司经营性现金流净额为0.38 亿元，较前三季度净流出5.30 亿元大幅改善，其中24Q4 净流入5.67 亿元。
深耕轨交核心主业，积极开展新业态，长期稳健发展可期。
公司为稀缺的A 股城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优势突出，经营韧性强劲。2024 年公司深耕核心主业，开展全国50 个城
市30 条总体总包和设计总承包线路以及11 条咨询线路的设计任务，保障9 条总体线路高质量开通，重点推进拓展广州、南昌、五洲、福州等城市新一轮轨道交通建设规划项目。同时开拓第二增长曲线，重点布局节能改造，承接轨交项目已进入运维期，并拓展至非轨交类项目。布局新兴低空经济，制定广州市“轨道交通+低空”基础设施 布局方案；与通号城市轨道交通技术有限公司签署《战略合作框架协议》，共同打造“轨道+低空”多元新业态。海外业务稳步推进，获得港铁高低压改造项目设计工作。
盈利预测和投资建议：公司高ROE、高分红表现凸显经营治理和股东回报优势，我们看好公司稳健经营治理风格下的持续成长和股东回报，预计公司2025-2027 年分别实现营业收入30.08 亿元、32.66 亿元和35.19 亿元，同比增长9.5%、8.6%和7.7%；归母净利润为5.43 亿元、5.98 亿元和6.52 亿元，同比增长10.3%、10.1%和9.2%；PE 分别为12.0 倍、11.0 倍和10.1 倍。给予公司“买入-A”评级，2025 年PE 为15 倍，对应6 个月目标价为20 元。
风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。