环保股票研究：风险偏好波动 凸显红利资产配置价值
关注经营稳健，分红潜力大的固废龙头公司；以及高分红，水价迎来上涨周期的水务龙头公司的投资机会。
投资要点：投资建议：风 险偏好波动，凸显红利资产配置价值。1）固废：推荐绿色动力、瀚蓝环境、光大环境、三峰环境、旺能环境、中科环保、伟明环保；军信股份、永兴股份为受益标的。2）水务：推荐粤海投资、北控水务集团；洪城环境、首创环保、重庆水务为受益标的。
固废红利资产：经营稳健，分红潜力大。1）在业绩增长方面，资本开支高峰之后，目前垃圾焚烧龙头公司进入稳定运营期，运营利润稳健，平均估值约为2025 年12 倍PE。2）在现金流方面，固废公司运营现金流充足，随着资本开支明显减少，自由现金流持续改善。
3）在市场关注的现金分红方面，随着龙头公司逐步发布2024 年报，我们看到固废龙头公司派息提升逻辑开始兑现，例如绿色动力现金分红比例由2023 年的33%提升至2024 年的71%，永兴股份现金分红比例由2023 年的64%提升至2024 年的66%，光大环境在业绩下滑的情况下维持派息总额与上年同期持平。
对于固废龙头公司，垃圾焚烧协同AIDC 有望成为行业新趋势。例如上海黎明智算中心将充分利用浦发零碳绿谷内垃圾焚烧发电的绿能优势和蒸汽、热水等余热资源，并配套溴化锂机组解决普通数据中心高能耗及碳排放问题，目标成为上海最低碳排放和最低PUE 数据中心。垃圾焚烧协同AIDC 优势明显，一方面，垃圾焚烧绿证可绕过城市IDC 能耗指标硬约束，且布局在城市周边的垃圾焚烧厂是天然优质的推理算力布局点位；另一方面，垃圾焚烧电源稳定，高利用小时数，供电供冷两不误，助力IDC 降本。垃圾焚烧协同AIDC将增厚垃圾焚烧发电项目净利润，改善现金流。
水务红利资产：高分红，水价迎来上涨周期。1）目前水务龙头公司现金分红率普遍较高，预期股息率有明显吸引力，如粤海投资、北控水务集团、洪城环境2025 年预期股息率目前分别为7.3%、6.5%、4.9%。2）此外，继2024 年上海广州等地宣布自来水调价之后，2025年3 月21 日，深圳宣布将举办上调水价13%的听证会。我们统计较多城市已多年未上调水价，伴随水价政策完善，水务公司将逐步迎来水价上涨周期。
风险提示。应收账款或者国补回款低于预期、分红低于预期、项目经营或新项目开拓低于预期等。