食品饮料行业点评：2024年顺利完成任务 2025年稳中求进
4 月2 日贵州茅台发布2024 全年及Q4 业绩报告：24 年营业总收入1741.44 亿元，同比+15.66%；归母净利润862.28 亿元，同比+15.38%。24Q4 营业总收入510.21 亿元，同比+12.77%；归母净利润254.01 亿元，同比+16.21%。
分产品看，茅台酒收入1459.28 亿元，同比+15.28%，其中量为4.64 万吨，同比+10.2%，吨价314.41 万元/吨，同比+4.6%，吨价提升主要来自飞天茅台23 年11 月提价；系列酒收入246.84亿元，同比+19.65%，其中量为3.69 万吨，同比+18.5%，吨价66.86 万元/吨，同比+1.0%。
分渠道看，24 年直销收入748.83 亿元，同比+11.32%，其中直销收入占比减少1.80pct 至43.87%，主要由于i 茅台收入同比减少10.51%至200.24 亿元，24 年全年直销渠道量为1.82 万吨，同比+16.55%，吨价410.75 万元/吨，同比-4.48%。24 年批发代理渠道收入957.69 亿元，同比+19.73%，24 年全年批发渠道量为6.51 万吨，同比+12.96%，吨价147.09 万元/吨，同比+5.99%。
24 年国内/国外市场收入分别为1654.23/51.89 亿元，同比+15.79%/+19.27%，国外市场收入首次突破50 亿元关口；年内经销商净增61 家至2247 家。
2024 年公司毛利率-0.03pct 至91.93%，归母净利率下滑0.22pct至52.27%，销售费用率+0.15pct 至3.24%、管理费用率-1.11pct至5.34%、研发费用率+0.03pct 至0.13%、财务费用率+0.34pct至-0.84%、营业税金及附加+0.69pct 至15.46%。2024 年末合同负债95.92 亿元，同比减少45.33 亿元,公司2024 年销售商品及提供劳务收到的现金流1826.45 亿元，同比+11.57%。2024 年分红总额646.72 亿元，分红率75%，较过去两年有所下滑，但符合公司2024-2026 年分红规划（不低于75%）。
公司2025 年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11 亿元。公司24 年顺利完成既定目标，公司25 年收入增长目标略超市场预期。
25 年公司积极调整策略贴近市场现状，以平衡“时间、产品、渠道、区域、空间”五大关系，精准管理市场，顺利完成春节旺季任务，当前飞天批价表现平稳，2000 元以上仍有较强支持。
展望未来，茅台依靠其超强品牌力、精细化渠道管理能力实现本轮周期穿越，此外公司产品端结构丰富，工具箱仍有余力，依旧可以平衡飞天量价关系和实现整体经营业绩目标，叠加未来经济进一步向好修复预期，更应重视当前底部配置机会。
风险提示：经济复苏不及预期、白酒需求持续疲软等。