银行业行业点评研究：国有大行资本补充落地 银行股价值进一步彰显
3 月30 日，中行、建行、交行、邮储银行公告显示，拟通过向特定对象发行A 股股票的形式募集资金，补充核心一级资本。四家银行的募资总额分别为不超过人民币1050 亿元、1650 亿元、1200 亿元、1300 亿元，合计募资金额达5200 亿元。
政策出台背景：银行资本压力较大
一方面，商业银行作为我国重要金融主体，在支持实体经济发展中发挥重要作用。
2024 年之前我国金融机构贷款余额增速基本维持在10%以上。另一方面，近年来我国LPR 持续下调带动银行净息差不断收窄，2024 年末我国商业银行净息差仅有1.52%，较2020 年末降幅达到58bp。息差持续收窄背景下银行内源资本补充能力逐步走弱，叠加破净状态下外源融资难度较大，支持实体经济发展与息差收窄矛盾凸显，银行资本压力较大。2024 年末我国商业银行核心一级资本充足率为11%。
政策主要内容：溢价认购保护中小股东利益
国有大行为我国银行业的主体，截至2024 年末，六家国有大行贷款余额达到118万亿元，占整体金融机构贷款余额的46.17%。2024 年9 月金融监管总局提出将按照 “统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，对六家大型商业银行增加核心一级资本。此次四家国有大行发布定增方案募集5200 亿元资金，其中财政部认购5000 亿元。从定增价格来看，四家国有大行定增价格较最新收盘价均有一定溢价，其中邮储银行溢价最高（21.54%），建设银行溢价幅度最低（8.80%）。溢价认购既彰显国家对于我国国有大行投资价值的认可，又有效保护中小股东利益。
政策主要影响：有效补充银行资本，提升银行持续分红能力根据我们的测算，静态假设下，注资完成后中行、建行、交行、邮储的核心一级资本充足率将分别提升0.86pct、0.48pct、1.27pct、1.51pct，ROE 则将分别摊薄0.61pct、0.34pct、1.00pct、1.33pct。考虑到资本补充后银行盈利能力有望提升，对ROE 的实际影响将小于我们测算值。央行2025 年一季度货币政策例会提到引导金融机构加大信贷投放力度，此次国有大行定增可有效缓解银行资本压力，提升银行服务实体经济质效。同时定增后银行持续分红能力有望得到明显提升，能够更好响应国央企市值管理的相关要求。2024 年四家国有大行现金分红比例均值为30.67%，资本压力缓释后分红有更强保障，银行价值有望进一步获得市场认可。
投资建议：维持银行业“强于大市”评级
当前我国银行整体经营有所承压，但随着负债端成本持续改善，银行基本面有望逐步触底。特别国债补充国有大行资本逐步落地，银行资本压力将明显缓解，后续能够更好支持实体经济发展，进一步带动银行基本面企稳。当前我国银行（申万）PB 仅有0.54 倍，股息率达到6.31%，整体看投资性价比依旧较高，我们维持银行业“强于大市”评级。
风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。