长虹美菱(000521)：2024Q4费用率持续优化 盈利能力有望重新回升
国补刺激叠加外销抢出口，2024Q4 空调品类内外销有较好表现2024 年分品类看：（1）空调收入154.1 亿元（+33.2%），其中国内/海外收入同比分别+25%/+50%；（2）冰箱(柜)收入95.6 亿元（+5.2%），国内/海外收入同比分别约+2%/+20%；（3）小家电及厨卫收入14.9 亿元（-19.3%），主系公司加速产品结构优化升级，逐步淘汰表现不佳品类所致；（4）洗衣机收入17.5 亿元（+31.4%）；（5）其他业务收入2.7 亿元（+6.7%）。分地区看，2024 年国内收入183.5 亿元（+9.4%），国外收入102.5 亿元（+34.8%）。2024Q4 看，根据产业在线数据，长虹空调内/外销出货量同比分别+232%/+148%，冰箱同比分别+12%/+10%；根据奥维云网数据，2024Q4 长虹/小米品牌空调零售额同比分别+110%/+106%，零售量同比分别+126%/+57%，国补刺激下有较好表现。
改革提质增效下各项费率持续保持优化，外汇合约损失短暂拖累2024Q4 毛利率12.4%（-3.4pct），期间费用率7.7%（-4.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3/-0.3/-0.4/-0.6pct，销售费率还原后同比略降，其余各项费率持续随改革提质增效而不断得到稳步优化。此外，2024Q4 公司公允价值变动净收益为负/其他收益减少/资产减值损失增加，三项因素绝对值分别为0.76/0.75/0.68 亿元，同比分别负向拖累净利率2.7/0.5/0.4pct；综合影响下净利率为3.1%（-1.9pct），归母净利率为2.9%（-1.9pct），扣非净利率为3.0%（-1.6pct）。
风险提示：国补政策不及预期、汇率波动、外销景气度不及预期等。