重庆啤酒(600132)：2024年量价承压 2025年静待改善
营收端：1）拆分量价，2024 年，公司实现销量297.5 万千升，同比-0.8%，吨价4923 元，同比-0.4%；4Q2024 实现销量31.8 万千升，同比-8.1%，吨价4975 元，同比-3.7%。公司吨价表现有所下滑，主要系消费力及即饮场景承压，公司高端产品受影响较大。2）分产品档次看，2024 年公司高档/主流/经济产品分别实现收入85.9/52.4/3.3 亿元，同比-3.0%/-1.0%/+15.6%。3）分区域看，2024 年公司西北区/中区/南区分别实现收入38.8/59.7/43.2 亿元，同比-3.5%/-1.9%/-0.4%。
利润端：2024/4Q2024 公司实现毛利率48.6%/43.4%，同比-0.6/-5.4pcts；2024年归母净利率7.6%，同比-1.4pcts。受结构及工厂折旧影响，公司毛利率有所下滑。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/3.5%/0.2%/-0.2%，同比+0.1/+0.2/-0.02/+0.2pcts；4Q2024 销售/管理/研发/财务费用率分别为34.4%/7.1%/0.4%/-0.3%，同比+1.3/+0.02/-0.3/+0.5pcts。公司销售规模下降一定程度影响费用摊销，公司加强费用管控，全年费率基本维持稳定。
投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收153.1/161.3/169.3 亿元，同比+4.5%/5.4%/5.0%，归母净利润12.1/13.3/14.5 亿元，同比+8.9%/9.2%/9.6%，对应PE 为24/22/20x，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，旺季销售不及预期