金风科技(002202)：风机盈利持续向好 海外业绩订单双高
风机制造盈利能力改善。2024 年公司对外销售风机容量16.1GW，同比+17%；实现销售收入销售收入389.2 亿元，同比+18%；风机毛利率5.1%，同比+4.9pct，主要得益于海风及海外出货占比提升、规模效应以及风机中标价格趋稳。在手订单保持稳健增长，截至2024 年末公司在手外部订单共计45.1GW，同比+51%，其中海外订单7.0GW，同比+50%。
风电场开发板块表现稳健。2024 年四季度发电板块平均利用小数分别为632/636/516/556 小时；全年新增权益并网装机2.0GW，出售权益并网容量1.2GW；截至2024 年末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.0GW，同比+10%，权益在建容量3.8GW。新能源上网电价市场化改革政策即将实施，风电项目回报率有待观察。
海外业务拓展稳步推进。2024 年公司海外新增订单创历史新高，累计实现签单国别47 个，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场。截至2024 年末，国际业务累计装机8.8GW；公司海外在手订单共计7.0GW，海外已投运项目权益容量433MW。
绿色甲醇业务贡献新业绩增长点。2023 年11 月，公司与世界航运巨头A.P.
穆勒-马士基达成年交付量50 万吨的长期绿色甲醇采购协议；2024 年11 月，公司与德国赫伯罗特船舶公司签署年交付量25 万吨的绿色甲醇照付不议长期合同。到2027 年底，公司预计将实现百万吨级绿色甲醇产能。绿色甲醇业务有望进一步打开风电新增装机需求，同时为公司构建新的利润增长点。
风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到电力市场化交易新政短期可能导致电站产品交易的节奏放缓，间接影响制造端盈利在2025-2026 年度体现，我们下调公司2025-2026 年盈利预测至26.6/36.6 亿元（ 原为32.2/42.3 亿元） ， 同比增长42.8%/37.8%；新增2027 年盈利预测44.4 亿元，同比增长21.2%。当前股价对应动态PE 分别为14.2/10.3/8.5 倍，维持“优于大市”评级。