长虹美菱(000521)：外销表现亮眼 分红率提升白色家电Ⅲ
2024 年外销表现亮眼，内销稳步提升：2024 年长虹美菱外销、内销收入YoY+34.7%、+9.4%。拉美、中东市场空调需求较好，公司加快拓展新市场、新客户，2024 年外销收入持续高增长。国内以旧换新补贴政策刺激白电更新需求释放，公司内销表现平稳。
据产业在线数据显示，Q4 长虹空调内、外销出货量YoY+231.7%、+147.9%，美菱冰箱内、外销出货量YoY+12.3%、+10.4%。我们推断Q4 公司空调业务内外销高速增长，冰洗业务内外销快速提升。
展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。
2024 年毛利率同比有所下降：2024 年长虹美菱毛利率11.2%，同比-2.2pct。公司毛利率同比有所下降，我们推断主要因为国内低毛利的空调代工业务规模增加，且家电出口价格竞争较激烈。
据海关总署和Wind 数据计算显示，2024 年空调、冰箱、洗衣机出口价格YoY-3.8%、+1.8%、-3.1%。
2024 年盈利能力同比小幅下降：2024 年长虹美菱归母净利率2.4%，同比-0.6pct。公司净利率降幅低于毛利率降幅，主要因为：
1）公司坚持价值导向、全面提效的经营思路，持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率，2024 年公司期间费用率同比-1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.7pct、-0.3pct、-0.2pct、-0.1pct。2）2024 年信用减值损失占收入的比例同比+0.4pct（信用减值损失减少）。后续，随着公司持续坚持以价值为导向，逐步提升经营效率，公司盈利能力有望稳步改善。
2024 年经营性现金流净额同比提升：长虹美菱2024 年经营性现金流净额39.7 亿元，YoY+91.5%。公司经营性现金流同比大幅改善，主要因为收入规模提升，带动销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.8% 。年末公司合同负债余额6.1 亿元，YoY+50.3%，显示下游客户预期较为积极。公司货币资金余额104.9 亿元，YoY+18.7%，在手现金充裕。
分红率同比提升：公司拟每股派发现金红利0.33 元（含税），合计派发现金红利3.4 亿元，分红率48.6%，同比提升6.9pct。
以2025 年4 月2 日收盘价计算股息率为4.0%。公司重视股东回报，分红率有所提升，股息率较高。
投资建议：长虹美菱产品布局多元，内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为0.78/0.88/0.99 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年15 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价11.74 元。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲突风险。