金盘科技(688676)：外销订单同比高增 多元化下游支撑业绩向上
公司公布2024 年业绩：2024 年收入69.01 亿元，同比+3.50%；归母净利润5.74 亿元，同比+13.82%；其中4Q24 收入21.02 亿元，同比+10.97%；归母净利润1.71 亿元，同比-0.45%。由于国内新能源业务承压，业绩低于我们预期。
发展趋势
外销收入同比高增带动毛利率上行，新签订单明显提速，看好公司深化全球化战略，业务结构持续改善。2024 年公司外销收入19.8 亿元，同比+68.26%，占比28.7%；外销订单33.24 亿元，同比+66.92%，占比37.35%，受益于海外贡献提升，公司变压器系列/成套系列产品毛利率分别同比+1.75/+3.73ppt。公司完成墨西哥和波兰工厂建设，筹备美国工厂，同时积极参加国际展会挖掘新客户，2024 年新增来自20 个国家的890 家客户。我们看好公司国际影响力强化，优质订单陆续交付有望贡献业绩弹性。
国内新能源业务承压，拓宽新市场、新产品。2024 年公司内销收入同比-10.78%，主要系国内新能源光伏业务拖累，公司通过多元化业务布局支撑业绩增长。1）数据中心订单放量：公司加大数据中心等新市场开拓，带动新型基础设施收入同比+167.43%；数据中心订单同比+603.68%，我们看好公司作为干变龙头有望持续受益于AIDC 景气向上。此外，公司新成立机器人子公司，进军智能工业机器人领域，已完成生产准备并与客户签订业务合作协议，我们看好其赋能公司技术升级。2）新产品加速推出：公司持续扩充产品品类，针对海外定制化生产液浸式变压器，2024 年订单超9 亿元，同比+9402%；公司成功研发66kV 海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，以及适用于海拔5000 米、容量40000kVA 的抽蓄SFC 产品，展现公司技术创新实力，我们看好其实现更多细分场景应用覆盖，有望长期获益。
业务结构优化改善盈利能力；费用率同比上升。公司2024 年净利率同比+0.74ppt 至8.27%，高毛利的海外业务占比提升优化公司交付结构；公司销售/费用/研发费用率分别同比+0.7/+0.9/-0.2ppt 至3.8%/5.1%/5.1%，销售费用增加主要系公司外销相关费用投入递增，管理费用增加主要来自研发办公项目新增折旧以及公司加大优秀人才激励导致职工薪酬增加。
盈利预测与估值
由于国内业务增速不及预期，我们下调2025 年盈利预测7.1%至8.5 亿元，引入2026 年盈利预测11.2 亿元。考虑AIDC 景气向上，维持48 元目标价和跑赢行业评级。当前股价对应2025/2026 年21.8/16.6 倍P/E。目标价对应2025/2026 年25.8/19.6 倍P/E，较当前股价有18.1%上行空间。
风险
地缘政治及贸易政策变化，原材料价格波动，新能源装机量不及预期。