海信视像(600060)：业绩接近预告上限 继续看好2025年盈利修复弹性以及长期海外营收增长
受益于国内以旧换新政策拉动中高端产品增长以及海外库存去化，2024Q4 内外销营收和盈利均显著改善。以旧换新刺激内销结构升级，海外渠道拓展+补强空白市场叠加面板成本改善，继续看好短期利润弹性以及长期盈利提升，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为25.46/28.44/31.51 亿元（2025-2026 年原值为25.12/28.38 亿元），对应EPS 为1.95/2.18/2.41 元，当前股价对应PE 为12.7/11.4/10.3 倍，维持“买入”评级。
内销受益以旧换新+中高端新品拉动Q4 营收改善明显，外销延续亮眼表现2024 年公司智慧显示终端/新显示业务营收分别达466/68 亿元（+13%/+4%），其中预计智慧显示终端境内/境外营收均实现双位数增长，境内主要系均价驱动增长，境外或主系量驱动增长。趋势上看：（1）2024Q4 在以旧换新政策驱动下预计公司内销增速环比2024Q3 显著改善。奥维云网数据显示，2024Q4 彩电线上零售量/均价同比分别+20%/+12%（2024Q3 同比分别+3%/+9%），大尺寸以及MiniLED 电视增长显著提速。海信品牌2024Q4 零售量/均价同比分别+21%/+18%（2024Q3 为-23%/+19%），VIDDA 品牌零售量/均价同比分别+3%/+32%（2024Q3为-19%/+25%），中高端新品拉动海信品牌销量显著改善。（2）境外市场预计2024Q4 北美/中南美/日本等市场均延续此前亮眼表现。展望后续，继续看好内销结构升级驱动盈利提升以及外销渠道深化驱动规模稳步增长。
结构改善+面板成本下降致2024Q4 毛利率显著改善，费用管控效果良好2024 年公司毛利率15.66% （ -0.6pct ）， 其中境内/ 境外毛利率同比分别+0.14/-1.77pct，境外市场受价格竞争以及战略投入影响下毛利率有所下滑。
2024Q4 还原口径毛利率同比+1.5pct，预计境内/境外在面板成本压力缓解+结构升级带动下均不同程度改善，境内改善幅度大于境外。费用端，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.19/+0.04/-0.38/+0.11，2024Q4 还原口径下销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.44/+0.08/-0.86/-0.03，费用率呈改善趋势。
综合影响下2024/2024Q4 公司归母净利率分别为3.84%/5.23%（-0.07/+1.98pct）。
风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。