中国海油(600938)：油气产量再创新高 桶油成本优势持续巩固
2025 年3 月28 日，中国海油发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入4205.06 亿元，同比增长0.94%；实现归属于上市公司股东的净利润1379.36 亿元，同比增长11.38%；加权平均净资产收益率为19.36%，同比减少0.19 个百分点。销售毛利率53.63%，同比上升3.75个百分点；销售净利率32.81%，同比上升3.02 个百分点。
其中，公司2024Q4 实现营收944.82 亿元，同比-13.94%，环比-4.81%；实现归母净利润212.77 亿元，同比-18.78%，环比-42.38%；ROE 为2.90%，同比减少1.10 个百分点，环比减少-2.24 个百分点。销售毛利率50.79%，同比增加0.11 个百分点，环比减少5.35 个百分点；销售净利率22.54%，同比减少1.53 个百分点，环比减少14.68 个百分点。
投资要点:
扎实推进增持上产，油气产量再创新高
2024 年地缘政治冲突不断，通胀水平持续下行，全球经济增长依然疲软，公司坚持提质降本增效，有效化解风险挑战，储量产量双双刷新历史纪录，成本竞争优势持续巩固。受经济增长预期、地缘政治、市场供需、货币政策等因素影响，国际油价总体呈先涨后跌走势，2024 年布伦特原油均价79.9 美元／桶，同比下跌约2.9%。全年公司实现营业收入4205.06 亿元，同比增长0.94%；实现归属于上市公司股东的净利润1379.36 亿元，同比增长11.38%。
分业务来看，2024 年公司石油液体销售量为562.9 百万桶，同比上涨9.4% ，平均实现油价为76.75 美元／桶，同比下降约1.6% ，与国际油价走势基本一致；2024 年天然气销售量为870.3 十亿立方英尺，比上年上升7.8%。天然气平均实现价格为7.72 美元／千立方英尺，比上年下降约3.3% ，主要原因是中国天然气市场供需较为宽松，导致国内气价有所下降。2024 年，公司资产减值及跌价准备为80.47 亿元，2023 年为35.23 亿元，主要原因是海外项目确认资产减值损失的影响。
公司保持增储上产和油气基础设施建设投资力度，全年资本支出达1327 亿元。在产油气田稳产增产，工程建设和开发生产提质提速提效，多个重点新项目顺利投产。全年油气产量达726.8 百万桶油当量，同比增长7.2%，超额完成全年油气生产目标，再创历史新高。
公司坚持精益生产管理，精心组织增产措施，有效保障在产油气田稳产增产。重点产能建设项目加快推进，工程标准化稳步实施，深海一号二期天然气开发项目、渤中19-2 油田开发项目、流花11-1/4-1油田二次开发项目等多个新项目顺利投产。
期间费用方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/1.72%/0.41%/0.67% ， 同比+0.00/+0.03/+0.02/+0.47pct 。
2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为2208.91 亿元，同比+5.3%，主要是油气销售收入增加。
资产减值损失部分拖累2024Q4 业绩，桶油成本优势持续巩固2024Q4，公司实现营收944.82 亿元，同比-153.10 亿元，环比-47.72亿元；毛利润479.87 亿元，同比-153.10 亿元，环比-47.72 亿元；归母净利润212.77 亿元，同比-49.21 亿元，环比-156.51 亿元。期间费用方面， 2024Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为9.38/21.80/4.89/14.06 亿元，同比+0.60/-0.57/+0.73/+13.04 亿元，环比+0.63/+5.38/+0.30/+12.49 亿元。2024Q4 公司资产减值损失为-80.29 亿元，2024Q3 为-0.16 亿元，2023Q4 为-31.99 亿元。2024年，全年桶油主要成本为28.52 美元／桶油当量，持续巩固成本竞争优势。
据Wind 数据，2025Q1 以来（截至2025 年3 月28 日），布伦特原油均价75.17 美元/桶，环比+1.89%，同比-7.80%。
加速构建新能源体系，全方位推进绿色发展进程公司多措并举落实节能减排，加速构建新能源体系，全方位推进绿色发展进程。渤海岸电工程全面投运，全年完成绿电替代7.6 亿千瓦时。创建海上油气田火炬气回收关键技术体系。获取200 万千瓦海上风电资源，海南CZ-7 等示范项目有序推进。推进CCS/CCUS 产业化，打造渤海和海南两个海上CCUS 基地，积极推进大亚湾区、长三角海上CCS/CCUS 示范项目。
高盈利+高分红价值凸显，与股东共享发展成果公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，亦是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。在油气行业，公司具备核心竞争优势，油气资源规模大，产量增长能力行业领先，是中国海域最主要的石油和天然气生产商，具备丰富的油气勘探开发经验，已成为中国海域盆地专家，掌握海上油气勘探开发成套技术体系，成本管控良好，
财务表现稳健，具备多元化资产结构，稳健推进绿色低碳发展。
同时，公司将一如既往重视股东回报，在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2025 年至2027 年，全年股息支付率不低于45%，并将秉承回报股东的原则，适时对股息政策进行调整。
盈利预测和投资评级
考虑到原油价格大幅波动，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2025-2027 年营业收入分别为4147、4331、4386 亿元，归母净利润分别为1383、1409、1423 亿元，对应PE 分别8.9、8.8、8.7 倍，公司是中国最大的海上原油和天然气生产商，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
油价大幅波动风险；宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。