华泰证券(601688)：大资管增长亮眼 零售龙头优势稳固
华泰证券发布2024 年报，报告期内实现营业收入414.7 亿元，同比+13.4%，实现归母净利润153.5 亿元，同比+20.4%，加权平均净资产收益率同比+1.12pct 至9.24%。
事件评论
出售AssetMark 推动业绩改善，利息净收入高增。1）2024 年，华泰实现营收、归母净利润分别为414.7、153.5 亿元，同比分别+13.4%、+20.4%，报告期内公司出售AssetMark实现投资收益63 亿元，推动业绩改善；2）扣除AssetMark 收益后公司归母净利润为90.2亿元，同比-29.3%，测算ROE 为4.70%，同比-3.42pct，Q4 单季归母净利润为28.3 亿元，同比-10.6%，业绩仍有压力；3）分业务条线来看，扣除AssetMark 收益后经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为64.5、21.0、41.5、27.0、73.1 亿元，同比分别+8.2%、-31.0%、-2.6%、+184.0%、-48.7%，有息负债利息支出下降致利息净收入高增，自营、投行业务明显承压。
证券经纪业务表现稳健、平台活跃度显著改善。1）2024 年市场日均成交额1.06 万亿，同比+21.2%，公司代买+席位租赁净收入同比+15.5%至54.8 亿元，公司证券经纪业务表现稳健，收入增速接近于市场；2）根据易观千帆数据，2024 年末公司旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1150 万人，同比+22.6%，稳居券商APP 首位；3）年末公司两融余额为1301 亿元，同比+6.2%，测算市场份额为7.0%，同比-0.46pct，略有回落。
大资管布局领先，公募子公司规模及利润均快速增长。1）2024 年末，华泰证券保有权益型、债券型基金规模分别为1202、1666 亿元，同比分别-10.6%、+4.3%，均排名证券行业第二；2）截至24 年末，公司旗下南方基金、华泰柏瑞基金非货管理规模分别为6485、5657 亿元，同比分别+32.7%、+98.7%，维持快速扩容。2024 年南方基金、华泰柏瑞基金分别实现净利润23.5、7.3 亿元，同比分别+16.9%、+45.5%。
股权IPO 市场份额显著提升，资管规模实现企稳回升。1）股权融资整体收紧环境下，公司股权IPO、再融资、债券承销规模分别为85.4、463.6、12896 亿元，同比分别-50.8%、-37.3%、+4.6%，对应市场份额分别为12.9%、20.8%、9.1%，同比分别+8.0pct、+10.8pct、+0.002pct，华泰股权IPO 市场份额显著提升，债券承销市场份额维持平稳。2）截至2024年末，公司资管规模5563 亿元，同比+17.0%，其中公募占比24.9%，同比+4.75pct，公司资管规模实现企稳回升，结构上公募占比持续提升。
压降金融资产规模，测算投资收益同比回落。截至2024 年末，公司金融资产规模3598亿元，同比-25.0%，公司显著压降了金融资产规模。扣除AssetMark 收益后，测算静态自营投资收益率为2.9%，同比-0.79pct，自营投资收益率同比有所回落。
华泰证券作为券商科技赋能的先锋，成功打造了“涨乐财富通”、“行知”等领先科技平台，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。预计公司2025-2026年归母净利润分别为118.1 和134.0 亿元，对应PB 分别为0.91 和0.84 倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。