国邦医药(605507)：符合预期 拐点延续
整体业务符合预期，24 年延续拐点向上趋势。公司经营经过23 年调整后，24 年主业呈现强劲复苏趋势，盈利能力显著提升：24 年公司毛利率25.00%（同比+1.59pct），净利率13.25%（同比+1.85pct），24Q4 公司毛利率21.50%（同比+1.98pct），净利率13.71%（同比+4.27pct）。24 年公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为1.35%/4.71%/-0.51%/3.65% ， 同比分别-0.04pct/-0.95pct/0.36pct/0.09pct，公司管理费用率下降明显，其余费用率基本稳定。
医药+动保增长势头良好，核心品种市占率提升。24 年公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过70 个，其中销售收入超过5,000 万元的产品21 个，超过1 亿元的产品13 个，新增常规生产产品5 个，在行业充分竞争的背景下，公司20 个以上产品实现销售量的增长。24 年分业务板块来看：（1）医药板块收入38.22 亿元（yoy+9.65%），毛利率提升3.55pct 至28.82%，其中医药原料药收入24.77 亿元（yoy+11.74%），关键医药中间体收入11.30 亿元（yoy+0.83%）；（2）动保板块收入20.17 亿元（yoy+9.94%），毛利率下降1.81pct 至17.73%，其中动保原料药收入18.31 亿元（yoy+11.81%），动保添加剂及制剂收入1.86 亿元（yoy-5.61%）。
横向多品种复制，纵向产业链延伸，公司核心竞争力进一步加强。24 年公司成立了独立的特色原料药板块经营管理团队，特色原料药产品布局30 余个，销售实现30%以上的增长，发展势头良好。头孢产品系列生产和销售实现强劲增长；关键医药中间体加大国际市场出口，出货量创历史新高；动保业务优势进一步扩大，氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破3,000 吨；盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。
投资建议：考虑动保产品行业供需情况，我们略调整公司预测，预计公司25-27年归母净利润9.55/12.04/13.50 亿元，同比增速为22%/26%/12%，对应PE12/10/8 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业供需变化、原材料价格变动、汇率波动、环保等风险。