南网储能(600995)24年年报点评：容量电价调整影响消除 长期成长动能充足
2024 年下半年起容量电价调整影响消除，公司营收业绩重回稳步增长轨道。
公司2024 年实现营业收入61.74 亿元，同比+9.67%；归母净利润11.26 亿元，同比+11.14%，营收和业绩增长主要受益于来水增加以及新型储能电站投产。其中，4Q24 实现营业收入16.55 亿元，同比+5.89%；归母净利润0.81亿元，同比-58.21%。公司拟派发现金红利每10 股0.6655 元，分红总额2.13亿元，分红比例18.88%。
抽蓄+新型储能装机加速增长，打开业绩空间。截至24 年底，公司抽蓄投产总规模为1028 万千瓦，2024 年抽蓄业务实现营收41.47 亿元，同比-6.36%，主要受到容量电费同比下降影响。当前公司抽蓄项目储备丰富，在建抽蓄电站9 座，装机1080 万千瓦，其中2025 年计划投产240 万千瓦，投产后规模较当前增幅23.35%；调峰水电实现收入16.34 亿元，同比+55.54%，主因来水增加导致发电量同比增长57.03%至84.72 亿千瓦时，水电上网电价为0.22元/千瓦时，同比持平；新型储能业务实现收入2.78 亿元，同比+197.62%，主要受益于佛山宝塘储能站投产，储能全年充、放电量分别同比增长410.1%和525.7%。截至24 年底，公司新型储能累计装机65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时（含调试）。公司计划到2025 年新型储能装机规模达到200 万千瓦，到2030 年达到500 万千瓦，到2035 年达到1000 万千瓦，同时随着储能经济性进一步提升，业绩增长潜力较大。
盈利能力提升，债务结构优化。公司2024 年实现毛利率47.16%，同比+1.23pct；净利率为23.19%，同比+1.05pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/7.36%/0.92%/7.1%，同比0pct/-1.2pct/+0.46pct/-0.92pct。公司不断优化债务结构，全年财务费用同比减少2.89%至4.38 亿元。
盈利预测与估值。南网下属唯一抽蓄+新型储能运营标的，装机增长空间可观，且伴随电力市场化改革盈利能力有望不断提升，长期成长可期。预计公司2025-2027 年归母净利润为13.54、17.22、19.48 亿元，同比增长20%、27%、13%；当前股价对应PE 分别为22.5x、17.7x、15.7x，维持“增持”评级。
风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期。