宇通客车(600066)：盈利高增延续高分红 2025年营收指引积极
2024 年营业收入372.2 亿元，同比+38%，归母净利润41.2 亿元，同比+127%，扣非归母净利润34.7 亿元，同比+145%。对应4Q24 营业收入131.4 亿元，同比+62%/环比+70%，归母净利润16.8 亿元，同比+120%/环比+122%；扣非归母净利润14.0 亿元，同比+122%/环比+119%。
发展趋势
4Q24 迎全年销量高点，结构改善带动单车净利润创新高。2024 年公司总销量4.7 万辆，同比+28.5%，其中国内3.3 万辆，同比+25%；出口1.4 万辆，同比+38%，新能源客车出口增幅达85%。4Q24 公司总销量达15572辆，同比+52%，环比+44.3%，内销及出口均达全年高点。我们认为，新能源公交以旧换新政策对国内公交需求形成正向拉动，公司获取多个公交大单，带动4Q国内销量环比增长；12 月出口迎密集交付，4Q24 迎出口交付高点。4Q24 单车收入84.4 万元，单车净利润10.8 万元，均创新高。
海外毛利率优势延续，延续高分红。2024 年公司毛利率为22.9%（未扣除税金及附加），会计政策变更对营业成本和销售费用产生影响，剔除影响后的毛利率为24.9%，整体保持平稳；分地区看，2024 年公司国内及海外毛利率分别为19.4%、28.5%，海外相对盈利优势延续。费用端，2024 年公司销售（剔除会计政策变更影响）/管理/研发费用分别为20.8/7.6/17.9 亿元，合计三项费率同比下降3.3ppt，展现降本控费成效。此外公允价值变动收益及其他收益（税金减免）合计增厚利润5.0 亿元。公司拟每股派发现金股利1 元（含税），2024 年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额33 亿元，占本年归属于上市公司股东净利润的比例为80.68%。
海外及国内β仍向好，营收增长指引积极。据公司年报，公司2025 年收入计划为 421.3 亿元，营业成本及费用计划为 372.03 亿元。公司认为，国内座位客车市场在过去两年实现了快速恢复性增长，2025 年大中型座位客车需求整体持平或略降，中长期可能呈现波动性增长。随着国家财政化债方案全面落地实施，以及“以旧换新”补贴政策延续且补贴标准提高，叠加其他政策支持，2025 年公交市场需求有望延续增长。海外方面，公司预计客车行业需求总体仍将呈现增长态势。我们看好以宇通为代表的客车龙头持续深入开拓海外市场，海外销量增长仍然可期。
盈利预测与估值
我们基本维持2025/2026 年盈利预测，维持跑赢行业评级和34 元目标价。
当前股价对应13.0x/11.4x 25E/26E P/E，目标价对应25E/26E 17x/15xP/E，较当前股价有28.3%的上行空间。
风险
新能源公交以旧换新政策不及预期；出口交付不及预期。