海信视像(600060)：业绩超预期 高端产品驱动盈利改善
国补推动电视产品结构升级成效显著
24 年电视收入同比+13%，主要受益于国补，24Q4 单季海信/Vidda 线上零售量分别同比+21.4%/+2.7%、零售价分别同比+18.1%/+31.5%（奥维云网）。25 年1-2 月产品结构升级顺畅，海信/Vidda 线上零售价分别同比+27.5%/+8.1%（奥维云网）。展望2025 年，我们认为国补政策推动电视产品结构升级明显，公司在中高端市场品牌号召力强，国内收入增长可期，海外聚焦欧美重点市场渠道优化、覆盖空白市场，收入或仍有韧性。
24 年毛利率同比下滑，25 年盈利能力改善可期24 年公司毛利率为15.66%，同比-0.59pct，主要受面板价格波动及海外竞争拖累。我们预计2025 年国内毛利率进入上升通道（国补推动产品升级、均价提升顺畅），海外业务毛利率相对稳健（MiniLED 及大屏产品渗透对冲竞争压力）。
经营效率持续优化
24 年公司整体期间费用率同比-0.42pct，主要受收入规模提升、经营杠杆优化影响，销售、研发费用率分别同比-0.19pct/-0.38pct。我们认为公司数字化转型和智能化升级仍有望推动经营效率提升，看好25 年费用率继续下降。
上调25 年盈利预测
我们预期25-27 年归母净利为25.95/28.9/32.3 亿元（25-26 年分别上调9%/3%），对应EPS 为1.99/2.22/2.48 元，基于以旧换新政策利好，我们上调收入预期，而考虑会计政策变更，我们下调了毛利率和费用率假设。截至2025/3/28，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为13x，公司为中高端电视头部品牌，以旧换新补贴拉动下国内品牌业务明显受益，基于产品升级带来的估值溢价，给予公司25 年15xPE，上调目标价至29.85 元（前值:27.3元，对应25 年15 倍PE）。
风险提示：面板价格大幅上升；以旧换新不及预期；海外电视需求大幅下滑。