华阳集团(002906)：24年营收破百亿 业绩收获持续兑现
Q4 营收同环比+41.73%/+25.25%，系头部客户排产环比提升贡献（1）Q4 公司头部客户中如长城/奇瑞/吉利/长安产量环比分别+38%/+60%/+39%/28%，强力带动营收环比增长。（2）屏显示/HUD/无线充电等成熟产品规模扩大，座舱域控/数字声学/数字钥匙等新产品线快速放量，其中HUD/无线充电/座舱域控24 年出货分别超100/400/30 万套。（3）24H2 公司HUD/屏幕/座舱域控/数字声学/无线充电等新定点不断，如大众全球、Stellantis平台型HUD 项目定点等，并持续拓展现有客户的配套产品品类。
Q4 毛利率还原后环比提升，季度减值损失环比增加24Q4 毛利率19.03%，同环比-3.89pct/-2.03pct；净利率5.63%，同环比-1.52pct/-1.08pct。（1）受会计政策变更影响，Q4 有0.71 亿质保费用重分类至成本，影响Q4 毛利率约2.15pct，还原后毛利率约21.18%，环比微增。（2）Q4 资产减值损失/信用减值损失分别为5487/4545 万元，环比增加较明显。
（3）Q4 研发费用环比增加0.41 亿达2.33 亿，但也彰显预研项目增加。
已成长为智能座舱平台型企业，智驾与全球化注入新动能公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，并且座舱域控/无线充电等产品毛利率有望随规模放量而提升。在智驾领域，公司基于地平线和高通的方案推出智驾域控产品，定点项目有望持续落地。
国际化布局上，公司HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，24 年设立泰国和墨西哥子公司并推进海外生产基地的规划建设。
盈利预测与估值
考虑公司新产品加速放量但行业竞争加剧，我们上调25-26 年营收预测但维持归母净利预测，预测25-27 年营收135/169/211 亿元（25-26 年上调11.6%/14.8%）；归母净利9.3/12.3/16.2 亿元。iFind 一致预期下可比公司25 年PE 均值为22.5 倍，考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化，给予公司较可比平均15%的估值溢价，给予25 年25.8 倍的PE（前值26.0 倍），目标价45.60 元（前值45.84 元），维持“买入”评级。
风险提示：1）下游汽车产销或客户拓展不及预期。2）汽车智能化不及预期。