中国铝业(601600)：主要产品量价齐升 增储扩产持续推进
公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入2,370.66 亿元，同比增长5.21%；归母净利润124.00 亿元，同比增长85.38%；扣非后归母净利119.79 亿元，同比增长81.12%。
点评：
氧化铝/原铝量价齐升，助力归母净利大幅提升产品产量方面，2024 年公司冶金级氧化铝产量1,687 万吨，同比增长1.2%；自产冶金级氧化铝外销量635 万吨，同比下降2.6%；精细氧化铝产量431 万吨，同比增长7.8%；原铝（含合金）产量761 万吨，同比增长12.1%；煤炭产量1,316 万吨，同比增长0.8%；外售电厂销售量163 亿kwh，同比增长0.6%。
产品价格方面，根据公司公告，2024 年国内氧化铝现货价格均价4,084 元/吨，同比上涨39.9%；2024 年SHFE 三月期铝和当月铝平均价格分别为19,996 元/吨和19,959 元/吨，同比分别上涨8.2%和6.7%。
增储扩产持续推进，积极布局新项目
2024 年公司推进铝土矿资源勘探开发，全年新增资源量7,355 万吨；纵深推进“两海”战略，广西华昇二期氧化铝项目陆续投产；内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产，配套的达茂旗1200MW 新能源项目并网发电，电解铝产业绿色低碳发展新模式初步形成；青海分公司产能置换升级项目实现快速建设和投产。2024 年公司实施10 个精细氧化铝项目，开工建设6 个高纯铝、铝合金项目、18 个新能源项目，公司电解铝清洁能源消纳占比达45.5%，保持行业领先水平；建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目，金属镓总产能继续保持全球第一。
盈利预测与评级
公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力较强。中性情景下，考虑到产品价格变化幅度和公司生产计划，我们上调公司2025-2026 年归母净利预测分别至128.45/149.75 亿元，新增2027 年归母净利预测为164.33 亿元，EPS 分别为0.75/0.87/0.96 元/股；对应2025 年PE 为10.12X，高于可比公司的均值，公司作为国内铝业龙头享有一定估值溢价，维持公司的“增持”评级。
风险提示
资源获取与保供风险：我国铝土矿资源相对缺乏，近年来国内铝土矿储量、质量均有不同程度下降，资源获取竞争激烈，获取难度加大；国内对矿山安全、环保审批日趋严格，矿山项目建设推进速度缓慢；公司海外矿受当地政局形势、用工环境等的影响，资源保障风险较大。