基础化工行业周报：六氟丙烯、尿素涨价 重视芭田股份磷矿产能扩张
投资建议：磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张。化工有望迎来补库周期。
磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估。供给端：现有在建产能延期严重，需重点关注在产产能衰竭和品位下降的问题。需求端：磷肥需求有望稳中有增；磷酸铁锂电池需求旺盛，大量净化磷酸项目在建，精细磷化工需求快速增长。
重视芭田股份磷矿产能扩张。据芭田股份2023 年年报，公司磷矿石产能90 万吨/年，2025 年2 月10 日磷矿石许可开采规模扩大至200 万吨/年，同时，公司拟进行小高寨磷矿二期项目建设，新增产能90 万吨/年，建成后小高寨磷矿开采产能合计290 万吨/年；选矿规模拟达到120 万吨/年。
叠加磷肥、硫磺价格上涨，公司硝酸法磷肥工艺无磷石膏，比行业的硫酸法成本优势在加强，磷肥营养更丰富。公司提高分红，明确2024-2026年以现金分红金额不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。
2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于三个判断：1）库存逐渐去化，随着化工产品价格在2024 年8 月份急剧下降，当前主要化工产品持续去库，整体库存水平处于历史较低水平，2025 年有望见底；2）盈利见底，2024Q3 主要化工龙头企业利润率达到2020 年以来的历史底部，2020 年以来，全球化工产能成本曲线更加陡峭，欧洲化工装置已成为全球成本最高的边际产能，三季度欧洲部分产能亏损加剧；3）机构持仓见底，2024Q3 公募基金在中信基础化工的持仓降至2.89%，回到2021 年以来的底部水平，2024 年10 月份以来，顺周期板块涨幅较少，我们估计机构在化工的持仓进一步下降。展望2025 年，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期。中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。重点关注四大机会：
1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（赛轮轮胎、
玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、远兴能源、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、华峰化学、亚钾国际等。
2）景气度提升。磷矿石（芭田股份、云天化、川恒股份）、轮胎设备（软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、民爆（广东宏大、易普力、江南化工、高争民爆、雪峰科技等）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、农药（扬农化工、润丰股份、利民股份、广信股份、利尔化学）、芳烃（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、维生素（新和成、兄弟科技、浙江医药、花园生物、振华股份、安迪苏）、合盛硅业、锦纶（聚合顺、台华新材、华鼎股份）等。
3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（阳谷华泰、德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI 膜（瑞华泰）、利安隆、中复神鹰、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（振华股份、斯瑞新材、宝钛股份）等。
4）高股息。央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE 水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。
我们仍然重点看好各细分领域龙头。
行业信息跟踪
据Wind，截至本周五（3 月28 日），Brent 和WTI 期货价格分别收于73.38 和69.04 美元/桶，周环比1.76%和1.1%。
重点涨价产品分析
本周（2025 年3 月21 日-3 月28 日，下同）溴素价格上涨，溴素市场供应承压，市场参与者出货延期，货源流通受阻，叠加进口溴素影响，需求询单拿货积极，终端采买意愿相对活跃。本周六氟丙烯市场上涨明显，近期因为原料级R22 价格上调，成本价格支撑稳固，厂家为维本，也随之涨价。本周厂家的开工积极性有所回升，部分厂家装置满负开工。目前萤石价格仍存一定支撑，市场观望挺价情绪依旧，本周萤石市场供应仍偏紧，氟化氢市场挺价情绪高涨，成本倒逼下涨价情绪浓厚。本周尿素市场拉涨上行，印标消息的发布在一定程度上利好市场心态，期货主力合约再度拉涨，现货交投氛围升温。另外近期东北需求有所启动，下游集中拿货支撑企业去库明显，厂家挺价底气增强。
重点标的信息跟踪
【万华化学】据卓创资讯，3 月28 日，纯MDI 价格17650 元/吨，环比3 月21 日下降300 元/吨；3 月28 日，聚合MDI 价格16325 元/吨，环比3 月21 日下降400 元/吨。
本周国内聚合MDI 下游多小单采购。来自冰箱冷柜行业的需求良好，但二季度需求或减少，大型工厂多为厂家直供户；无甲醛板材胶黏剂、板材大厂需求平稳，汽车行业需求稳定，这几大行业多为国内厂家直供客户；北方外墙喷涂、管道保温行业、中小冰箱厂、中小型胶黏剂厂、冷库等行业小单采购为主。
本周国内纯MDI 下游采购清淡。TPU、鞋底、浆料行业开工四到五成。
本期氨纶开工负荷86%，环比稳定。
【玲珑轮胎】本周3 月28 日，泰国到美西港口海运费为4050 美元/FEU，环比上周下降30.17%；泰国到美东港口海运费为3250 美元/FEU，环比上周下降37.50%；泰国到欧洲海运费为2482 美元/FEU，环比上周下降26.61%。
【软控股份】【赛轮轮胎】【森麒麟】本周暂无重要公告。
【振华股份】据百川盈孚，3 月28 日，氧化铬绿价格为29000 元/吨，环比3 月21 日持平。
【金石资源】据卓创资讯，3 月28 日，萤石市场均价3775 元/吨，环比3 月21 日持平。3 月28 日，制冷剂R22 的市场均价为34500 元/吨，环比3 月21 日持平；制冷剂R32 的市场均价为46500 元/吨，环比3 月21日增加250 元/吨；制冷剂R125 的市场均价为44750 元/吨，环比3 月21 日持平；制冷剂R134a 的市场均价为46000 元/吨，环比3 月21 日持平。
【中国海油】2025 年3 月28 日，公司发布2024 年年度报告，公司2024年实现营收约4205 亿元，同比+1%，实现归母净利润约1379 亿元，同比+11%。
【中国石化】2025 年3 月24 日，公司发布2024 年年度报告，公司2024年实现营收约3.07 万亿元，同比-4.3%，实现归母净利润约503 亿元，同比-16.8%。
【中国石油】本周暂无重要公告。
【恒力石化】据Wind 和卓创资讯，2025 年3 月27 日涤纶长丝库存天数为27.3 天，较3 月20 日下降0.2 天。2025 年3 月28 日，PTA 周度社会库存为537.7 万吨，较3 月21 日下降0.1 万吨；涤纶长丝POY 价格为6850 元/吨，较3 月21 日下降100 元/吨；PTA 价格为4900 元/吨，较3 月21 日上涨30 元/吨。
【荣盛石化】【桐昆股份】【新凤鸣】本周暂无重要公告。
【云图控股】2025 年3 月29 日，公司发布云图控股关于与广西贵港市人民政府、贵港市覃塘区人民政府签署云图智领绿色化工新能源材料项目投资合作协议书的公告，为进一步完善产业布局，持续做大做强复合肥主业，公司近日与贵港市人民政府、贵港市覃塘区人民政府签署了《云图智领绿色化工新能源材料项目投资合作协议书》，拟在贵港覃塘产业园区投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目，项目总投资约159 亿元人民币，分三期建设，建设内容包括120 万吨/年高效复合肥、200 万吨/年合成氨、300 万吨/年尿素、50 万吨/年液体及颗粒硝铵、42 万吨/年硝酸、60 万吨/年尾气清洁剂、30 万吨/年磷酸铁、15 万吨/年磷酸铁锂、25 万吨/年精制酸、21 万吨/年双氧水、25 万吨/年空分液体产品、25 万吨/年液体CO2、6 万吨/年硫酸等生产装置，并配套建设3×450吨/时燃煤蒸汽锅炉及仓储、辅助设施、厂区铁路专用线等，本项目将由公司全资子公司广西云图新材料有限公司具体实施和建设。
【卫星化学】据Wind，2025 年3 月28 日丙烯酸价格为6850 元/吨，环比3 月21 日上升250 元/吨。
2025 年3 月25 日，卫星化学发布2024 年年报，2024 年全年公司实现营业收入456.48 亿元，同比+10.03%；实现归母净利润60.72 亿元，同比+26.77%。
【新洋丰】根据卓创资讯，2025 年3 月28 日磷酸一铵价格3346 元/吨，环比3 月21 日下降14 元/吨；2025 年3 月28 日磷酸二铵价格4043 元/吨，环比3 月21 日上升21 元/吨；2025 年3 月28 日磷矿石价格1038元/吨，环比3 月21 日持平；2025 年3 月28 日复合肥价格3173 元/吨，环比3 月21 日上升11 元/吨。
【龙佰集团】据百川盈孚，2025 年3 月28 日，钛白粉市场均价达14658元/吨，环比3 月21 日上升80 元/吨。
【中国化学】【双箭股份】本周暂无重要公告。
【阳谷华泰】据卓创资讯，3 月28 日，华北市场橡胶促进剂M 日度市场价13150 元/吨，环比3 月21 日持平；促进剂NS 日度市场价22600 元/吨，环比3 月21 日持平；促进剂TMTD 日度市场价11950 元/吨，环比3 月21 日持平。
3 月28 日，公司发布2024 年度报告。2024 年，公司实现营业收入34.31亿元，同比下降0.69%；实现利润总额2.37 亿元，同比下降37.74%；实现归属于上市公司股东的净利润1.92 万元，同比下降36.86%。公司净利润较上年同期减少主要原因是高性能橡胶助剂部分产品价格下滑、可转债利息费用增加，从而导致净利同比下降。
【华峰化学】据卓创资讯，3 月28 日，浙江市场氨纶40D 为24500 元/吨，环比3 月21 日持平；江苏市场氨纶40D 为24500 元/吨，环比3 月21 日持平。
【新和成】据Wind，2025 年3 月28 日，维生素A 价格为95 元/千克，环比3 月21 日下降3 元/吨；维生素E 价格为123 元/千克，环比3 月21 日上升0.5 元/千克。
【远兴能源】据Wind 和百川盈孚，2025 年3 月28 日重质纯碱价格为1504 元/吨，较3 月21 日持平；轻质纯碱价格为1390 元/吨，较3 月21日下降16 元/吨；尿素价格为1940 元/吨，较3 月21 日上涨81 元/吨；动力煤价格为680 元/吨，较3 月21 日持平。
【三友化工】据百川盈孚，2025 年3 月28 日粘胶短纤现货价为13500元/吨，环比3 月21 日下降150 元/吨。
2025 年3 月29 日，公司发布未来三年（2025-2027 年）股东回报规划，在符合现金分红条件的前提下，未来三年（2025-2027 年度）公司每年以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归属于上市公司股东净利润的30%。
【华鲁恒升】据百川盈孚，2025 年3 月28 日乙二醇价格为4516 元/吨，环比3 月21 日上升61 元/吨。据卓创资讯，2025 年3 月28 日尿素小颗粒价格为1940 元/吨，环比3 月21 日上升110 元/吨。
2025 年3 月29 日，公司发布2024 年年报，2024 年全年公司实现营收342.26 亿元，同比+25.55%；实现归母净利润39.03 亿元，同比+9.14%。
【云天化】【宝丰能源】本周暂无重要公告。
【金禾实业】据Wind，2025 年3 月28 日安赛蜜市场均价3.8 万元/吨，环比3 月21 日上升0.1 万元/吨；三氯蔗糖市场均价达25 万元/吨，环比3 月21 日持平；麦芽酚市场均价达8.0 万元/吨，环比3 月21 日持平。
【瑞华泰】2025 年3 月22 日，公司发布2024 年年报，2024 年全年公司实现营收3.39 亿元，同比+22.88%；实现归母净利润-0.57 亿元，去年同期为-0.20 亿元。
【赞宇科技】【国瓷材料】本周暂无重要公告。
【扬农化工】据Wind 和百川盈孚，2025 年3 月28 日功夫菊酯原药价格为11.5 万元/吨，较3 月21 日上涨0.5 万元/吨；联苯菊酯原药价格为13.0万元/吨，较3 月21 日上涨0.2 万元/吨；草甘膦原药价格为2.32 万元/吨，较3 月21 日持平。
2025 年3 月25 日，公司发布2024 年年度报告，公司2024 年实现营收104.35 亿元，同比-9.09%，实现归母净利润12.02 亿元，同比-23.19%。
【利尔化学】据Wind 和百川盈孚，2025 年3 月28 日草铵膦原药价格为4.55 万元/吨，较3 月21 日持平。
2025 年3 月28 日，公司发布2024 年年度报告，公司2024 年实现营收73.11 亿元，同比-6.87%，实现归母净利润2.15 亿元，同比-64.34%。
【广信股份】据Wind 和百川盈孚，2025 年3 月28 日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.35 万元/吨，较3 月21 日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.60 万元/吨，较3 月21 日上涨0.10 万元/吨；敌草隆价格为3.15 万元/吨，较3 月21 日持平。
【万润股份】3 月26 日，公司发布《关于与关联方签署《项目合作意向书》的提示性公告》。根据公告，合作双方为中国石化催化剂有限公司（甲方）和中节能万润股份有限公司（乙方）。甲方负责提供产品的技术规格、验证等工作；乙方负责按照双方商定的产品技术规格，向甲方提供用于验证的样品。
【山东赫达】本周暂无重要公告。
【凯盛新材】3 月26 日，公司发布《关于不向下修正“凯盛转债”转股价格的公告》。根据公告，公司董事会决定本次不向下修正“凯盛转债”转股价格。同时在未来九个月内（即2025 年3 月27 日至2025 年12 月27日），如再次触发“凯盛转债”转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。
【江化微】【金发科技】【利安隆】本周暂无重要公告。
【蓝晓科技】【新亚强】本周暂无重要公告。
【盐湖股份】根据百川盈孚，2025 年3 月28 日电池级碳酸锂均价7.38万元/吨，环比3 月21 日下降0.05 万元/吨。
【易普力】【岳阳兴长】本周暂无重要公告。
【中毅达】据百川盈孚，2025 年3 月28 日双季戊四醇市场价格6.86 万元/吨，环比3 月21 日上升0.56 万元/吨。
【齐翔腾达】根据Wind，2025 年3 月27 日顺酐价格为7200 元/吨，环比3 月20 日上升150 元/吨；据卓创资讯，2025 年3 月28 日丁酮价格为7258 元/吨，环比3 月21 日下降183 元/吨。
【长青股份】据Wind 和百川盈孚，2025 年3 月28 日吡虫啉原药价格为6.90 万元/吨，较上周3 月21 日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.20 万元/吨，较上周3 月21 日持平；异丙甲草胺原药价格为2.50 万元/吨，较上周3 月21 日持平；丁醚脲价格为10.50 万元/吨，较3 月21 日持平。
【国光股份】2025 年3 月27 日，公司发布2024 年年度报告，公司2024年实现营收19.86 亿元，同比+6.79%，实现归母净利润3.67 亿元，同比+21.52%。
【山东海化】【海利尔】本周暂无重要公告。
【梅花生物】据Wind，2025 年3 月28 日98%赖氨酸价格为8750 元/吨，较3 月21 日持平。70%赖氨酸价格为5550 元/吨，较3 月21 日持平。苏氨酸价格为10150 元/吨，较3 月21 日持平。缬氨酸价格为14250元/吨，较3 月21 日下降150 元/吨。味精价格为7317 元/吨，较3 月21日持平。玉米价格为2264 元/吨，较3 月21 日下降3 元/吨。
【华恒生物】本周暂无重要公告。
【东方盛虹】据Wind，2025 年3 月28 日EVA 价格为11700 元/吨，较3 月21 日下降100 元/吨。
【恒逸石化】2025 年3 月25 日，公司发布《关于控股股东增持股份计划进展公告》。截至2025 年3 月24 日，本次增持计划实施时间已过半，恒逸集团通过深交所交易系统，以集中竞价方式累计增持公司股票约1481 万股，占公司总股本的0.40%，成交金额为约9 千万元。
【中化国际】据卓创资讯，3 月28 日，环氧树脂价格为14175 元/吨，环比3 月21 日下降300 元/吨；橡胶防老剂价格为23500 元/吨，环比3月21 日增加500 元/吨。
【粤桂股份】据卓创资讯，3 月28 日，中国硫磺（固体硫磺）价格2316.88元/吨，环比3 月21 日增加0.63 元/吨；中国硫酸（浓硫酸98%）价格670.94 元/吨，环比3 月21 日增加8.75 元/吨。
【永和股份】【巨化股份】【雅克科技】【道恩股份】本周暂无重要公告。
【三美股份】3 月25 日，公司发布《浙江三美化工股份有限公司关于第一期员工持股计划第三个解锁期解锁条件成就的公告》。根据报告，公司第一期员工持股计划第三个锁定期届满日为2025 年3 月24 日，解锁后，将由第一期员工持股计划管理委员会择机处置本次解锁的权益。
【楚江新材】3 月25 日，公司发布《关于楚江转债可能满足赎回条件的提示性公告》。根据公告，自2025 年3 月12 日至2025 年3 月24 日，公司股票价格已有9 个交易日的收盘价不低于“楚江转债”当期转股价格的130%。如果公司A 股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含），公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的“楚江转债”。
【和顺石油】【三棵树】本周暂无重要公告。
投资建议：展望2025 年，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求回升，景气度有望持续提升。同时考虑到化工行业的长期成长性，维持化工行业“推荐”评级。
风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；中美财政政策不及预期；化工产品去库低于预期，AI 数据中心建设和航空航天材料需求不及预期，全球经济增长的不确定性等。