中远海特(600428)：运力规模创新高 盈利高增
中长期我们看好公司特种船业务布局，有别于其他航运子板块（集运/散货/油运）的高波动性，特种船供需相对稳定，周期波动较小。维持“增持”。
风电设备出口向好，多用途船及重吊船利润表现亮眼24 年公司主力船型盈利亮眼，主要受益于风电设备出口等运输项目增加。1）多用途船营收 36.2 亿元（yoy+6.9%）；毛利6.7 亿元（yoy+245.5%）；毛利率18.5%（yoy+12.8pct）。2）重吊船营收22.3 亿元（yoy+5.8%）；毛利7.0 亿元（yoy+33.9%）；毛利率31.5%（yoy+6.6pct）。展望25 年，我们预计海外能源转型以及基础设施建设等工程项目有望进一步增加，推动中国先进制造产品出海，为公司带来设备运输需求。
纸浆船队规模显著扩张，带动盈利同比高增
24 年纸浆船收入44.1 亿元（yoy+73.6%）；毛利7.6 亿元（yoy+125.1%）；毛利率17.2%（yoy+3.9pct）。截至24 年末，公司拥有纸浆船44 艘（yoy+47%），船队规模跃居世界第二。公司与全球主要纸浆厂商建立了良好合作关系，打造纸浆班列、船船直转、一箱到底等创新产品；推出定点定期分拨“门到门”，创新海铁联运、“集改散”等定制化产品，竞争优势显著。
汽车船/沥青船利润同比增长，半潜船/木材船利润同比下滑24 年：1）汽车船毛利5.0 亿元（上年1,721 万元），主因新增并表影响。2）半潜船毛利4.9 亿元（yoy-7.0%）。3）沥青船/木材船毛利分别1.1 亿元/8,393万元，同比+2.5%/-23.4%。展望25 年，我们预计汽车船需求增速或有所放缓；半潜船供需结构向好，盈利有望提升；沥青及木材船市场整体平稳。
上调25/26 年盈利预测，上调目标价15%至7.6 元，维持“增持”考虑25 年公司船队规模将显著增长，我们上调25/26 年净利预测30%/42%至19.2 亿/22.2 亿元，新增27 年净利预测24.7 亿元。我们基于1.5x 25E PB（公司历史三年PB 均值1.2x 加1.5 个标准差，估值溢价主因公司船队规模增长有望带动盈利提升；25E/26E/27E BPS 5.07/5.53/6.02 元），上调目标价15%至7.6 元（前值目标价6.6 元，基于1.15x 24E PB）。
风险提示：全球经济衰退；运价低于预期；地缘政治风险。