海信视像(600060)：盈利能力显著修复 业绩接近预告上限
营收端：24 年电视主业营收466.3 亿，同比+13.0%，国补拉动下出货结构显著提升，龙头地位稳固，据奥维云网，2024 年海信系内销全渠道额、量占有率分别为29.8%、26.3%，稳居第一，其中线下Mini LED 零售量、零售额占有率均提升5.7pct 至34.9%、35.9%。海外预计双位数以上增长，渠道库存去化下海外出货增速回升，高端化、大屏化战略效果显著，北美、欧洲Mini LED 出货占比分别提升2pct、4.3pct 至7.5%、8.2%，日本量、额占有率均位居top1。新显示业务营收67.7 亿，同比+3.9%，其中激光显示方面海信+Vidda 投影内销占有率提升3.9pct，商显方面海外市场开拓效果显著，境外收入同比+63%。
利润端：24 年整体毛利率15.7%，同比-0.6pct，单Q4 毛利率16.4%，同比-0.3pct，主要系质保费会计准则调整影响，以毛销差计，Q4同比大幅改善2pct，主要受益于1）国补拉动下出货结构提升，2）面板价格趋稳（据DISCIEN，24H2 75 寸面板均价同比+1%，增速环比回落21pct）。期间费用方面，24 年销售、管理、研发、财务费用率为5.8%、1.8%、4.1%、0.1%,同比分别-0.6、-0.2、+0.03、-0.4pct，合计优化0.4pct，主要受益于研产销全流程数字化转型+智能化升级。综合影响下，24 年归母净利率3.8%，同比-0.1pct。
内销方面，25 年国补托底下预计结构持续提升；海外方面，世俱杯+世界杯催化下渠道突破+抢分额逻辑有望持续兑现；盈利方面，面板趋稳+低基数下盈利弹性可期。我们预计公司24-26 年实现归母净利润26.3 亿、29.3 亿、32.6 亿，同比+16.9%、+11.6%、+11.1%，公司当前股价对应PE 估值为11/10/9 倍，维持“买入”评级。
面板价格波动；海外需求不及预期。