宇通客车(600066)：内销与出口持续增长 延续高分红回报股东
公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入372.18 亿元，同比+37.63%，实现归母净利润41.16 亿元，同比+126.53%,扣非归母净利润34.69 亿元，同比+145.21%；经营活动产生的现金流量净额72.11 亿元，同比+52.87%；基本每股收益1.86 元,同比+126.53%；加权平均净资产收益率30.94%，同比+17.97pct；拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税）。
其中：Q4 实现营业收入131.43 亿元，同比+62.43%，实现归母净利润16.84 亿元，同比+119.73%，实现扣非归母净利润13.97 亿元，同比+121.69%。
投资要点：
国内国外市场协同增长，带动公司收入创新高。
2024 年公司实现营业收入372.18 亿元，创历史新高，同比+37.63%；全年累计销售客车46,918 辆，同比+28.48%。国内和海外销售均实现增长：海外市场方面，随着各国人员流动持续增加，公交、旅游、客运等各细分市场需求持续恢复，且受环保政策影响海外市场对新能源客车需求旺盛，同时中国客车产品竞争力不断增强，客车行业出口销量持续攀升，行业大中型客车出口量同比增长36.91%，公司海外销售客车14,000辆，同比+37.73%；国内方面，随着旅游市场快速复苏，带动旅游客运需求持续增长，叠加新能源公交"以旧换新" 政策红利释放，公交客运需求快速恢复，全年行业总量大幅增长，国内大中型客车需求总量同比增长27.37%，公司国内销售客车32,918 辆，同比+24.91%。
公司大中型客车产销量稳居行业第一，保持龙头地位。
2024 年国内大中型客车市场呈现结构性复苏特征，全年总销量达115,471辆，同比增长31.33%，其中：座位客车受益于文旅消费回暖及长途客运新能源车推广，销量达58,966 辆，同比增长34.59%；公交客车在新能源公交 "以旧换新" 政策推动下，销量达50,897 辆，同比增长28.68%；校车市场受适龄儿童数量下降影响，下滑29.93%至2,023 辆；其他车型市场增长114.41%。根据中客网数据显示，国内前5 名客车企业合计市场占有率为78.13%，较2023 年下降1.75 个百分点，前5 名竞争格局相对稳定；公司产品主要覆盖大中型客车市场，2024 年实现大中型客车销量40,339 辆，总体市场占有率34.93%，同比下降1.20 个百分点，公司大中型客车的产销量稳居行业第一，持续保持行业龙头地位。未来市场竞争将更加依赖产品、服务和品牌等综合竞争力的提升，这一趋势将推动资源和市场份额向头部企业集中，从而进一步提升市场集中度，巩固领先企业的竞争优势。
海外销量大幅增长，新能源客车增势迅猛。
2024 年海外市场整体需求平稳，欧洲新能源客车需求继续高速增长，中东团体车、拉美公交车、东南亚旅游车等细分市场客车需求仍处于恢复性增长状态，中国客车凭借整车技术与工艺升级，叠加新能源领域的先发优势及完整供应链体系，在海外客车市场的占比快速提升。2024 年公司实现海外销售152 亿元，同比+46.08%，毛利率28.46%，同比+2.53pct；全年海外出口销量14,000 辆， 同比增长37.73%，根据中国客车信息网，其中新能源产品出口2,700 辆，同比增长84.55%，市场份额17.48%，份额排名由2023 年度的第三提升至第二，新能源客车出口增长势头迅猛。公司产品已批量销售至全球60 多个国家和地区，累计出口各类客车超11 万辆，累计出口新能源客车超过7,000 辆，客车产品在主要目标市场已成为主流供应商之一，在新能源客车领域已在40 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。公司正在从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”进行转型，目前海外销售和服务网络已实现全球目标市场的布局，通过60余家子公司、办事处等多种渠道模式覆盖欧洲、美洲、亚太、独联体、中东、非洲六大区域并在十余个国家和地区通过KD 组装方式进行本土化合作，实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式升级。
研发投入领跑行业，技术创新持续突破。
2024 年公司研发支出17.88 亿元，占营收比重4.8%，在同行业中居于较高水平，主要投向轻客系列产品开发与升级、二代电动化底盘、智能座舱、智能网联等新技术研究与应用。公司在高效电驱系统、高安全高可靠电控系统、多场景燃料电池动力系统、智能网联等科技创新领域不断取得新的突破。1）高比能长寿命电池系统：率先推广10 年100 万公里长寿命电池系统；2）高效高密度电机系统：率先实现扁线绕组技术、油冷技术、碳化硅技术在客车行业批量推广应用；3）高安全高可靠电控系统：实现了中央计算平台的批量推广，完成了长寿命整车控制器的开发，支撑产品15 年150 万公里长寿命需求，开发了新一代整车控制器 DCU（整车域控制器）产品等；4）多场景燃料电池动力系统，开发了全新一代氢电增程动力系统，提升了整车综合续驶里程等；5）智能网联技术：客车行业首个进入L3 级自动驾驶试点准入的企业，自动驾驶客车产品安全运营6 年，国内已在24个城市实现常态化运营，累计安全运营超1,700 万公里。
成本控制成效显著，公司盈利水平攀升。
2024 年公司毛利率为22.94%，追溯会计政策变更影响后，同比-0.02pct，国内销售毛利率同比-2.69pct，海外销售毛利率同比+2.53pct，主要收入来源客车产品的毛利率为23.12%，同比-0.85pct；2024 年公司净利率为11.16%，同比+4.36pct；期间费用方面，2024 年公司期间费用率10.20%，追溯会计政策变更影响后，同比-2.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.62%、2.04%、4.80%、-0.26%，分别同比-0.92、-0.62、-1.00、+0.06pct，除财务费用率略有升高外，其他费用率均有所下降，公司费用管控能力较好。
高度重视投资者回报，分红政策长期稳定。
公司拟向全体股东每10 股派发现金股利10 元（含税），拟派发现金红利合计22.14 亿元，2024 年公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额33.21 亿元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为80.68%。
公司分红政策长期稳定，坚持以持续丰厚的现金分红积极回馈股东，上市28 年间共实施并宣告现金分红27 次，期间累计实现归母净利润334.15亿元，累计现金分红260.23 亿元（含2024 年度现金分红预计22.14 亿元），分红金额远超上市以来募集资金29.56 亿元（含发行费用），累计分红率77.88%。
政策与技术驱动行业增长，公司信心充足。
2025 年国家 “以旧换新”补贴政策延续且补贴标准提高，预计将加速公交客车更新，公交客车市场需求有望持续增长；随着旅游业从快速复苏转向繁荣发展阶段，2025 年大中型座位客车需求预计将保持平稳增长，随着公路客运量持续回升和新能源技术的发展，客运用车将有所增长，新能源座位车销量将持续增长；海外环保政策的推动将助推新能源客车需求持续上升，新兴市场的开拓也将为公司带来新的增长机遇。公司将持续深化在新能源、智能网联、自动驾驶等前沿领域的战略布局和研发投入，不断提升产品性能和竞争力，依托创新驱动发展模式，公司将能够更好地满足市场对高品质、智能化客车的需求，以技术先发优势持续夯实行业领军地位。
2025 年公司全年收入目标为421.33 亿元，公司将继续对工厂及设备设施进行升级改造，在建项目2025 年预计合同额1.46 亿元，新增项目预计合同额7.43 亿元。
维持公司“买入”投资评级。
预计2025 年、2026 年、2027 年公司可实现归母净利润分别为46.82 亿元、53.82 亿元、59.87 亿元，对应EPS 分别为2.11 元、2.43 元、2.70 元，对应PE 分别为12.48 倍、10.86 倍、9.76 倍。受益于国家“以旧换新”政策延续及旅游业复苏，叠加海外环保政策驱动，行业需求持续回暖，宇通作为客车行业龙头企业，有望充分享受行业红利，公司凭借技术领先、全球化布局及政策红利，业绩有望持续增长，公司未来在“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略下，将继续发挥新能源及智能网联核心优势，稳步拓展国际市场，持续提升全球竞争力和品牌影响力，进一步巩固行业领导地位。维持公司“买入”投资评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；原材料价格大幅波动的风险。