中国人寿(601628)：投资收益表现良好 内含价值保持高增
中国人寿发布2024 年年报，公司实现归属净利润1069.4 亿元，同比增长108.9%；新业务价值同比增长24.3%（可比口径）。
事件评论
投资收益改善，带动利润同比大幅增长。2024 年公司实现归属净利润1045.4 亿元，同比高增108.9%，环比中报增速明显改善。资产端表现改善尤其是权益市场改善预计是主要原因：2024 年全年，公司总、净投资收益率分别为5.5%和3.47%，相较中报的3.59%和3.03%有明显改善。
内含价值假设调整，幅度相对谨慎。2024 年年报中国人寿下调了价值体系的经济假设，其中投资回报率假设由2023 年的4.5%下调至4.0%；风险贴现率由2023 年统一的8%调整为普通型业务（传统险）仍然为8%，而浮动收益型业务（分红、万能等）下调至7.2%，调整幅度相对同业较小。
新业务价值保持高速增长。2024 年全年中国人寿新业务价值同比增长24.3%（可比口径），相对三季度的25.1%有小幅下降，但仍然处于较高水平。分项来看，一方面，缴费结构有所改善，首年新单保费增速为5.8%，其中十年期以上新单同比增长14.3%。另一方面，业务质量有所提升，退保率同比下降0.10pct 至1.01%。值得一提的是，公司2024 年实现内含价值1.4 万亿，同比增长11.2%，预期增速在行业中相对靠前。
队伍产能持续提升，规模预期企稳。截至2024 年年底，公司个险队伍61.5 万人，相较三季度末的64.1 万人和中报的62.9 万人有所下降，但产能持续提升，人均期缴新单同比增长15%，预期队伍收入也实现改善，队伍改革取得一定成效，队伍规模有望保持稳定。
公司坚持有效队伍驱动业务发展，深入推进营销体系改革，推出“种子计划”探索新型营销模式，目前已经在24 个城市启动试点，且已经取得初步成效，预期队伍质态提升的趋势将持续。
投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）保险行业资产端是主要矛盾，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可以当做优质贝塔资产配置；2）个险渠道存在一定压力，但负债端并不是短期表现的决定性因素；3）当前PEV0.70 倍，处于历史低位，持续推荐。
风险提示
1、行业政策大幅调整；
2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。