中国外运(601598)：Q4利润稳健增长 高分红强化股东回报
2024 年，公司营业收入为1056.2 亿元，同比增长3.9%；归母净利润为39.2 亿元，同比下降7.2%；扣非净利润为31.6 亿元，同比下降8.5%。2024Q4，公司营业收入为197.5 亿元，同比-31.9%；归母净利润为10.9 亿元，同比增长2.9%；扣非净利润为5.7 亿元，同比下降14.2%。
2024 年，公司全年派发股息每股现金红利人民币 0.29 元（含税），现金分红合计金额占归母净利润的53.47%。
事件评论
专业物流营收稳健，跨境电商物流货量显著下降。2024H2，公司营收实现492.5 亿元，同比下降8.7%，专业物流/货运代理/跨境电商营收同比-0.1%/-4.4%/-42.0%。海运运价高位回落，下半年海运代理，船舶代理营收同比有所下降。受跨境电商贸易、海关政策预期影响，跨境电商物流营收显著收缩，下半年跨境电商物流票数同比下降70.4%。
合同物流盈利承压，代理业务量增利减。2024H2，公司净利润为21.0 亿元，同比下降3.0%，专业物流/货运代理/跨境电商物流利润同比-37.4%/-6.3%/-59.1%。2024H2，合同物流/项目物流/化工物流利润同比-48.1%/-21.2%/-25.0%，国内需求不足，物流服务价格下调，导致专业物流利润同比大幅下降。2024H2，海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站利润同比-10.7%/-26.1%/+120.9%/-12.1%/-10.1%，代理运量稳健增长，其中海运、空运通道单箱利润同比下降，仅铁路代理利润实现同比大幅增长。
投资收益&政府补贴同比回落，费用调优支撑Q4 利润增长。2024Q4，公司毛利同比下降2.7%至13.6 亿元。期间费用同比下降11.3%至13.1 亿元，主要得益于研发支付显著缩减。投资净收益同比下降12.8%至5.7 亿元，中外运敦豪在高基数效应下半年净利润同比下降33.8%。此外，四季度政府补贴同比下降13.4%至5.8 亿元。最终，公司归母净利同比增长2.9%。
海外网络加速布局，股息率具备性价比。公司持续优化海外专项战略规划，积极拓展第三方国家业务，加速在东南亚、拉美、欧洲等地区的业务布局，在关键地区加强资产配置，泰国仓库二期完工。2024 年，公司海外投资额同比增长44%，海外营业收入同比增长9%，净利润同比增长43%。2024 年，公司延续高分红政策，考虑回购对应分红比例达55.2%，对应当前A 股/H 股股息率分别为5.5%/7.5%，股息率提供安全垫。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为40.5/41.6/43.3 亿元，对应PE 为9.4/9.2/8.8X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外政策变动风险；
2、跨境电商货量增长低预期；
3、空运普货需求不及预期。