建筑装饰行业周报：继续重点推荐国家战略腹地/新疆煤化工/钢结构投资机会
2）新疆煤化工：近期新疆多个大型煤化工项目取得积极进展，当前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超7000 亿元，今年投资加速趋势明确，相关煤化工建设企业收入、利润有望加速转化，重点推荐煤化工工程龙头三维化学（25PE 13X）、东华科技（（25PE 15X）、中国化学（（25PE 7.1X，PB(lf)0.74X），关注航天工程（（25PE 30X）。3）钢结构：近期有龙头钢企表示“国内钢铁行业正在筹划成立相关基金，建立落后钢铁产能退出的补偿机制”，有望以市场化补偿方式替代行政强制，推动供给侧加速整合。持续看好今年钢铁“减供增需”，促进钢结构行业实现“量价双击”（供给收缩钢价上涨，驱动库存钢材价值重估，同时建筑钢结构应用有望增多，带动行业需求好转），核心推荐钢结构制造龙头鸿路钢构（25PE 11X）。
政策有望持续加码国家战略腹地建设，核心推荐四川交通基建龙头四川路桥。2023 年以来，最高管理层、中央和国务院陆续强调要优化生产力布局，加强国家战略腹地建设。建国以来我国在特定时期和环境下先后实施过三线建设、西部大开发、东北振兴、中部崛起等国防安全或区域协调发展战略。
国家战略腹地建设是我国顺应国内外形势、根据内外部条件而制定的新一轮生产力和区域经济布局调整，当前在特朗普2.0 背景下全球经济风险加大，国际政治军事冲突不确定性增大，国家战略腹地建设紧迫性明显提升，后续有望出台战略腹地相关顶层设计规划，预计从政策、资金等方面给予综合性重点支持，将大幅拉动相关区域经济及投资增长。其中四川已被明确定义为国家战略腹地省市，预计后续将在国家战略腹地建设中占据核心地位。根据当前专家学者们的研究，建设国家战略腹地应重点包括建设战略物资储备、强化战略科技力量、备份战略产业、建设战略运力空间网络等方面内容，对此预计后续将重点保障和加大四川交通基建、制造业、仓储、科技、国防等领域投资，有望拉动大量配套基建、房建、专业工程需求。核心推荐四川交通基建龙头四川路桥（（在手优质订单充裕，预 24-26 年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8 亿元，同比-17.4%/+5.9%/+5.1%，2025/3/28 收盘价对应PE 分别为9.4/8.9/8.5 倍，股息率分别为5.3%/6.7%/7.1%，若公司25 年切换至当前上市头部国企5%股息率水平，则理论市值945 亿，对应34%市值空间）。
新疆多个煤化工项目取得积极进展，行业大年持续重视产业链投资机会。近期新疆多个煤化工项目取得积极进展：1）2 月23 日山东能源集团兖矿新疆能化有限公司准东煤化一体化项目开工建设（总投资338 亿元，80 万吨/年煤制烯烃）；2）3 月13 日国家能源集团准东煤制天然气项目获得国家发展改革委核准（总投资250 亿元，其中一期投资168 亿元，20 亿m3）；3）3 月22 日伊泰伊犁能源有限公司100 万吨/年煤制油示范项目举办复工筹备仪式（投资约210.43 亿元，一阶段5 月前土建开工，27 年初投产，二阶段27 年初启动，28 年6 月投产）。伴随近年来海外能源不稳定因素持续增多，以及国内能源需求持续上行，提高国内能源自给率的重要性持续提升。新疆2024年原煤/原油/天然气产量占全国比重分别为11%/15%/17%，肩负我国能源安全保障重任。近年来新疆交通网络与水利工程建设持续完善，产品外运成
本高、水煤资源区域错配等产业限制因素逐步化解，新疆煤化工步入发展新阶段，当前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超7000 亿元，其中已开工项目计划投资总额约2000 亿，占比约29%，另有多个项目前期筹备工作稳步推进，年内有望正式启动，预计订单将加速放量。从项目执行进度看，我们 算2025-2026 年每年投资完成额为910/1778 亿元，2025 年开始项目建设显著提速，2026 年有望步入执行高峰，相关煤化工建设企业收入、利润有望加速转化。煤化工EPC 技术、资质壁垒较高，过往业绩与业主认可度为核心竞争要素，国内大型煤化工工程公司各具所长，有望共享行业发展红利。
重点推荐和关注：1）煤化工工程龙头三维化学、东华科技、航天工程、中国化学等；2）新疆煤化工产业发展促当地煤矿开采需求释放，带动爆破产品及服务需求大幅增加，民爆景气度有望持续上行，重点关注新疆民爆龙头雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力等。
政策持续引导钢铁行业“减供增需”，钢结构有望“量价双击”。2021 年以来我国粗钢产量维持10 亿吨左右，但表观消费量持续下降，供需失衡比例持续上升，叠加钢价连续下行，我国钢铁企业盈利能力持续下滑，同时，当前中美贸易摩擦逐渐激烈，钢铁出口存下行压力，我国新一轮钢铁供需改革已较为紧迫。今年初以来政策持续引导解决国内钢铁供需矛盾，包括2 月10日国常会“要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题”；政府工作报告的“持续深化供给侧结构性改革”；3 月13 日发改委“粗钢产量调控”和“减量重组”政策。预计后续政策有望从供需两端协同发力，供给端看，近期中信特钢董事长表示“国内钢铁行业正在筹划成立相关基金，建立落后钢铁产能退出的补偿机制”，有望以市场化补偿方式替代行政强制，推动供给侧加速整合；需求端看，有望支持更多下游行业增加对钢铁的消耗。
钢铁行业“减供增需”预计将驱动钢结构行业“量价双击”：1）钢价上涨，库存钢材价值重估：“（ 供改”下供给收缩，钢价上涨，钢结构企业的大量价价钢材库存将实现价值重估；2）提振钢结构整体需求：预计政策将积极引导更多建筑领域消纳钢铁产能，比如提升钢结构建筑的应用比例等。我们 算2023 年我国新开工装配式钢结构建筑面积约2.3 亿平米，占全国新建建筑面积的8.6%，假设该比例提升到20%，则有望新增钢结构年需求1507 万吨，占2023 年我国钢结构总产量的13%，有望明显提振钢结构整体需求。重点推荐钢结构制造龙头鸿路钢构：24H1 库存钢材47.5 亿元，拥有国内最大钢结构产能，持续投入研发钢结构焊接机器人增产降本效益，有望重点受益“供改”下钢价上涨以及建筑钢结构需求增多；历史上公司的股价与钢价有明显正相关，钢价上涨有望带动公司估值迎来扩张动力。
投资建议：当前我们继续重点推荐以下三主线投资机会：1）国家战略腹地：
政策有望持续加码国家战略腹地建设，预计从政策、资金等方面给予综合性重点支持，四川已被明确定义为国家战略腹地省市，核心推荐四川交通基建龙头四川路桥。2）新疆煤化工：近期新疆多个煤化工项目取得积极进展，今年新疆煤化工投资机会明确，重点推荐煤化工工程龙头三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程。 3）钢结构：政策积极推动钢铁缓解供需矛盾，其中有望以市场化补偿方式替代行政强制，加速供给侧整合，持续看好钢铁“减供增需”促进钢结构行业实现“量价双击”，核心推荐钢结构制造龙头鸿路钢构。
风险提示：国家战略腹地建设不及预期，新疆煤化工项目推进不及预期，钢铁供需改革不及预期等。