报喜鸟(002154)：全年表现承压 期待收购WOOLRICH后的发展
渠道端整体承压,线上同比微增。分渠道看,2024 年公司直营/加盟/团购/线上渠道分别实现收入19.98/8.01/11.48/8.17 亿元,同比-4.37%/-0.78%/-1.49%/+1.65%。终端零售较预期疲软,叠加天气和高基数的影响,渠道整体承压。
哈吉斯及乐飞叶收入增长,其他品牌收入下滑。分品牌看,①报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB 营收分别15.9/17.8/10.1/3.4/1.6亿元,同比-8.4%/+1.3%/-2.9%/+28.0%/-8.0%;②门店数量方面,24年末报喜鸟821 家,同比23 年末净增4 家(+0.49%);哈吉斯478 家,同比23 年末净增21 家(+4.6%);乐飞叶95 家,较23 年末净开20家。③24 年公司开业12 个月以上门店平均销售金额242.48 万元,同比-10.5%,坪效1.96 万元/平方米,同比-14%。
毛利率微增而净利率下滑,市场拓展及推广力度加大致销售费率提升。2024 年公司实现毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率65.02%/9.6%/8.47%,分别同比+0.31/-3.68/-3.05pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.3%/7.4%/1.8%/-0.6%,分别同比+2.67/+0.31/-0.27/+0.32pct。24Q4 单季公司的毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.53/-4.07/-2.93pct;单季销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.61/+1.2/-0.79/+0.63pct。年内公司加大市场拓展、品牌推广,导致销售费用提升;同时,公司持续优化研发人才结构提升研发效率,人员数量减少导致研发投入有所下降。
现金流下滑,财务周转天数有所提升。2024 年公司现金及等价物净增额同比-141.39%,其中经营净现金流7.02 亿元/YOY-39.13%,主要由于销售货款回笼减少及采购款、职工薪酬增加。2024 年公司应收账款/存货/应付账款账面价值分别为6.93/12.05/4.60 亿元,分别同比+6.93%/+4.66%/+1.59%;应收账款(含票据)/存货/应付账款(含票据)周转天数分别为48/247/126 天,分别同比+4/+12/+9 天。 【投资建议】
公司为国内领先的男装集团,受消费大环境景气变化以及较高基数等影响,24Q2 以来整体销售增长承压。但哈吉斯及乐飞叶24 年仍实现增长,尤其户外品牌乐飞叶近年快速增长。2025 年3 月20 日,公司公告完成对Woolrich 品牌在全球26 个国家和地区的知识产权收购交割。Woolrich 为美国历史最悠久的高端户外品牌之一,以经营羊毛织物起家,目前产品现已涵盖美式复古休闲、户外、童装、家纺等多个系列。收购Woolrich 进一步完善了公司的多品牌矩阵,也是公司国际化发展的重要一步。我们认为公司的庞大会员量及营销网络将为Woolrich 提供客户、渠道、供应链等资源协同,而 Woolrich 的全球品牌影响力也有望带动公司其他品牌的国际化发展,持续提升公司整体品牌价值。
根据公司2024 年报,我们下调2025-26 年归母净利润分别至5.32/5.83亿元,同比+7.4%/+9.6%,新增2027 年归母净利预测6.36 亿元/YOY+9.0%。 2025-2027 年对应EPS 分别为0.36/0.40/0.44 元/股,对应4 月22 日股价的PE 分别约10.4/9.5/8.7 倍,维持“增持”评级。 【风险提示】
下游需求恢复不及预期的风险、新品牌运营不及预期的风险、资金需求增加的风险、存货比重较大及其跌价风险、原材料价格波动的风险