上海电影(601595)：IP业务高速增长 深化AI多领域合作
2025 年4 月22 日，公司公告2024 年年报及2025 年一季报，2024年营收6.90 亿元（ YOY-13.19% ）， 归母净利润0.90 亿元（YOY-29.08%）；2025Q1 营收2.48 亿元（YOY+17.90%），归母净利润0.65 亿元（YOY+41.55%）。
投资要点：
春节档票房创新高以及费用控制较好，带动公司2025Q1 业绩增长。
（1）2024 年营收6.90 亿元，YOY-13.19%；归母净利润0.90 亿元，YOY-29.08%；扣非归母净利润0.17 亿元，YOY-72.32%，业绩承压主要系电影大盘疲软影响公司影投业务。2024 年非经常性损益合计7269 万元（YOY），其中非流动性资产处置损益5096 万元。2024年毛利率23.4%（同比+0.6pct），净利率17.5%（同比-0.7pct），期间费用率18.51%（同比+4.32pct），主要系销售/管理费用率同比+2.2/+2pct。
（2）2025Q1 营收2.48 亿元，YOY+17.90%；归母净利润0.65 亿元，YOY+41.55%。毛利率32.95%（同比+2.1pct），净利率28.77%（同比+4.1pct），期间费用率8.1%（同比-3.4pct），其中销售/管理费用率同比-0.7/-1.9pct。
探索影院商业模式，促进非票业务增长。
（1）2024 年电影放映收入4.54 亿元（YOY-17.33%），毛利率-2.66%（同比-4.23pct）。根据猫眼，2024 年公司影投实现票房4.19 亿元（YOY-27%），市占率1.09%（同比-0.06pct）。2024 年末直营影院/银幕分别为51 家/372 块（2023 年为50 家/375 块），基本较为稳定。
公司创造影院场景营销和渠道融合新模式，促进非票业务增长。2024年卖品收入0.61 亿元（ YOY-13.58 ）， 毛利率57.35% （ 同比+0.39pct）；广告收入0.42 亿元（YOY+9.87%），毛利率92.03%（同比+5.2pct）。
（2）持续丰富片单储备。2024 年发行业务收入0.2 亿元（yoy-38%），毛利率97.61％（同比+13.73pct）。2024 年发行电影《好东西》累计票房7.2 亿元，储备有《千里江山图》《密档》《拼桌》等电影。
IP 业务成为重要新增长引擎。
2024 年IP 业务营收0.7 亿元（YOY+62.74%），毛利率90.9%（同比+6.45pct）。①内容焕新：多形式、多途径孵化、焕新经典IP，促进IP 商业化开发，《小妖怪的夏天》定档2025 年暑期档，《中国奇谭2》预计2025 年上映。②商业授权：与国内外品牌展开授权合作，覆盖14 大细分领域，年度合作项目全网声量71.2 亿元。③游戏：
持续推进游戏联动，与恺英合作的《代号：黑猫警长》正在开发中，预计2025 年上线。④文创：“上影元品”累计推出近500 款SKU，涵盖多个品类（40%潮玩，40%文创，15%家居百货，5%商务伴手礼）。
深化AI 多领域合作。
发起全球AI 电影马拉松大赛，聚焦AI 短剧及影视垂直领域的应用开发；与字节跳动旗下即梦AI 达成战略合作，双方将以“AI+影视”为核心，围绕内容创作、IP 焕新等领域全方位合作。AI 玩具方面，与跃然创新就“IP+AI 玩具”领域的深入合作达成战略意向。
盈利预测和投资评级：公司明确iNEW 新战略，推进大IP 开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。我们预计2025-2027 年公司营业收入为9.90/11.15/11.92 亿元， 归母净利润为2.32/2.93/3.36 亿元，对应PE 为54/43/37X，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP 开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。