恒力石化(600346)：业绩韧性凸显 打造“成长+回报”型上市企业
事件2：公司发布2025 年一季度报告，2025 年Q1，公司实现营业收入570 亿元，同比-2.3%，环比-2.6%；实现归母净利润20.51 亿元，同比-4.1%，环比+5.8%。
点评：
2024 年Q4 业绩韧性凸显：2024 年Q4，布伦特原油均价74 美元/桶，同比-11%，环比-6%；石脑油裂解价差-71 美元/吨，同比+13 美元/吨，环比-5 美元/吨；炼油价差806 元/吨，同比+69 元/吨，环比+6 元/吨；PX 价差-3 元/吨，同比-1532 元/吨，环比-663 元/吨；PTA 价差362 元/吨，同比-42 元/吨，环比-22 元/吨；涤丝FDY 价差2989 元/吨，同比+851 元/吨，环比+454 元/吨。2024 年Q4，油价下跌需求刚性支撑，炼油、涤丝FDY 价差同比扩大，PX 景气度下滑显著。公司在油价高位下游需求增长有限的背景下，2024 年Q4 业绩依然实现大幅增长，业绩韧性凸显。
芳烃景气延续下行，2025 年Q1 业绩同比小幅下跌：2025 年Q1，布伦特原油均价75 美元/桶，同比-8%，环比+1%；石脑油裂解价差-70 美元/吨，同比-6 美元/吨，环比持平；炼油价差953 元/吨，同比+147 元/吨，环比+147 元/吨；PX 价差-564元/吨，同比-1744 元/吨，环比-561 元/吨；PTA 价差326 元/吨，同比-71 元/吨，环比-36 元/吨；涤丝FDY 价差2923 元/吨，同比+759 元/吨，环比-66 元/吨。2025年Q1，炼油价差持续改善，PX 延续景气下行，公司2025 年Q1 业绩同比小幅下跌。
新增产能逐渐投产，持续打造高附加值新材料产业链：截至2024 年末，1）公司位于大连长兴岛产业园的160 万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产，该项目产品主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、丙二醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸等化工品，广泛应用于新能源、电子、汽车等新兴产业。2）恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，公司工业丝总产能达80 万吨/年，恒力化纤成为全球产能最大的高性能工业丝生产基地。3）苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47 万吨。高端功能性聚酯薄膜广泛应用于电子电气领域，产品涵盖离型保护基膜、MLCC 离型基膜和在线涂硅离型膜等多个产品；光学材料领域，产品涵盖偏光片离型保护基膜、OCA 离型基膜、高亮基膜等产品；超薄应用领域，如TTR 热转印基膜，公司产品主要为4.5 微米以下TTR 热转印基膜和8 微米以下其他超薄膜。此外公司南通基地12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025 年逐线投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产将使公司子公司康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业。
持续实施高分红政策，重视股东投资回报：自上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，在兼顾可持续发展的前提下，利润分配一直保持连续性和稳定性。2024年，公司拟每股派发现金红利0.45 元，预计2024 年派发现金红利约31.7 亿元，占2024 年归属于上市公司普通股股东的净利润比例约为44.97%。公司2022-2024年，累计现金分红总额约90 亿元。稳定分红政策助推股东回报提升，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。
盈利预测、估值与评级：公司新产能逐步投产，依然具备较高成长性，持续实施高分红政策打造价值“成长+回报”型上市企业，我们维持公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为92.28/105.38/116.06 亿元，对应EPS 分别为1.31/1.50/1.65 元，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。