雪迪龙(002658)2024年报点评：碳监测需求有望释放 关注国产替代逻辑下的发展机遇
3）毛利率：2024 年毛利率为41.97%，同比+0.56pct；24Q4 毛利率为44.89%，同比+4.56pct。
24 年公司营收、业绩均有所承压。1）分业务看：生态环境监测系统实现销售收入11.38 亿元，同比下降5.83%；工业过程分析系统实现销售收入1.85 亿元，同比下降24.13%；其他业务实现销售收入0.97 亿元，同比增长67.54%，主要系子公司节能环保工程收入增加所致。2）毛利率方面：生态环境监测系统业务毛利率同比下降0.92pts 至44.31%；工业过程分析系统业务毛利率同比提升8.44pts 至38.73%。3）宏观因素影响，国内环境监测市场需求偏弱且竞争加剧，2024 年分析系统销量实现5486 套，同比小幅下降0.92%。
聚焦生态环境监测及工业过程分析的传统主业，多行业切入深挖下游需求。双碳背景下，公司继续发展碳监测碳计量和工业过程分析等成长业务，抓住鼓励碳排放在线连续监测设备国产化趋势带来的市场机会，重点在火电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业推广碳排放在线监测设备，持续拓展碳计量数字凭证体系、可信碳计量产品、船舶CO2-CEMS 产品的应用推广。与此同时，公司抓住制造业转型升级等带来的设备更新机会，不断加强与石化化工、钢铁冶金、水泥建材等行业大型企业客户、设计院等深度合作，推广防爆工业气相色谱仪、防爆激光气体分析仪等全线自产产品，加大Orthodyne 品牌产品在国内半导体、核电等行业的推广，依托技术迭代与场景延伸构建全产业链价值闭环。
关税扰动背景下，科学仪器国产替代有望加速。公司后续将继续培育科学仪器、计量仪器及关键核心零部件等种子业务，通过质子转移飞行时间质谱仪、工业色谱仪、激光分析仪等国产化项目的实施，依托科学仪器创新中心平台资源，推动公司向更高端的分析仪器领域迈进，并加速实现对上游光学器件、检测器等核心零部件的覆盖，通过五大技术研发平台协同科技成果转化与产业链投资，深化国产替代"仪器+零部件"双线覆盖，推动科学仪器领域实现全产业链自主化突围。
投资建议：1）盈利预测：结合当前经营情况对公司业绩进行预测，我们预计公司2025~2027 年分别实现归母净利2.08 亿、2.38 亿和2.61 亿，对应25~27年EPS 分别为0.33、0.37、0.41 元，对应PE 为21、18、17 倍。2）估值：我们选取雪迪龙在环境监测仪器领域主要的竞争对手聚光、皖仪及华测检测等作为可比公司，考虑到公司海外科学仪器子公司技术与国内产品结合仍处于早期阶段，给予25 年PE 为25 倍，预计一年期目标市值为52 亿，对应目标价8.2元，预期较现价约19%空间，维持“强推”评级。
风险提示：相关政策推进不及预期、海外子公司技术国内产业化失败、市场竞争激烈、G 端业务下滑。