洛阳钼业(603993)：拟收购LUMINA大型绿地金矿 金铜共振剑指全球一流矿企
4 月21 日，洛阳钼业宣布将全现金收购Lumina公司所有普通股，交易总价约5.81 亿加元，折人民币约30 亿元。同时为其提供2000 万美元可转换票据的融资，以满足其100%控股的Cangrejos金矿资金需求，该项目于2023年完成预可行性研究。目前收购协议已获得Lumina52.3%股东表决支持。
评论
厄瓜多尔大型原生金矿项目，金价上涨背景下资源量增长潜力大。基于项目2023 年预可研报告，控制资源量10.8 亿吨，平均金品位0.48g/t，金金属量1680 万盎司（523 吨）；推断资源量金金属量370 万盎司（115 吨）。
项目储量6.6 亿吨，平均金品位0.55g/t，金金属量1156 万盎司（360吨）。考虑到预可研是基于1650 美元/盎司的金价估算边界品位，目前金价已突破3400 美元/盎司，我们认为具备经济开采价值的资源量有望提升。
Cangrejos开发条件好，收购对价优惠。从开发条件看，Cangrejos位于厄瓜多尔西南部黄金省，距泛美公路东南30 公里，距深水港玻利瓦尔港40公里，可通过铺设路面和8 公里碎石路进入项目现场。基于2023 年预可研，初始资本投资约9.25 亿美元，矿山服务年限约26 年，年均黄金产量约37 万盎司（11.6 吨）。从经济性看，抵扣副产品后AISC成本约671 美元/盎司，位于2024 年全球金矿AISC成本曲线15%分位以内。从收购对价看，本次收购单吨权益资源量对价约4.8 元/克，相较于2020 年以来全球主要金矿对价均值44 元/克，绿地项目对价均值12 元/克，整体估值较优惠。
金铜共振剑指全球一流矿企。一是去美元化与降息交易共振，我们继续看好金价上行。二是我们认为绿色转型铜需求方兴未艾，供应约束推升中长期铜价中枢。三是我们测算当前黄金行业平均估值在20-30 倍，铜行业平均估值在10-15 倍，我们认为黄金业务布局有望提升公司长期估值中枢。四是公司规划2028 年铜产能达80-100 万吨，较24 年产量增长23%~54%。
盈利预测与估值
我们维持2025/26 年盈利预测不变。当前A股股价对应2025/26 年10.1/9.1倍市盈率，当前H股股价对应2025/26 年8.0/7.1 倍市盈率。A/H股均维持跑赢行业评级，维持A/H股11.10 元/9.40 港币目标价不变，A股对应2025/26 年15.6/14.0 倍市盈率，较当前股价有54%的上行空间，H股对应2025/26 年12.4/11.0 倍市盈率，较当前股价有55%的上行空间。
风险
金属价格下跌风险，项目推进不及预期风险，地缘政治风险抬升。