惠泰医疗(688617)：业绩符合预期 期待电生理新品年内放量
2024 年冠脉通路业务和外周介入业务增长强劲，国内医院覆盖度稳步提升。分业务来看，公司2024 年冠脉通路收入实现10.54 亿（同比+33.30%）、电生理收入实现4.40 亿（同比+19.73%）、介入类收入实现3.51 亿（同比+37.09%）、OEM 收入实现1.65 亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入实现0.39 亿（同比+135.05%）。国内市场电生理产品新增入院200 余家，覆盖医院超过1,360 家。冠脉和外周产品线的市场覆盖率和入院渗透率分别增长超15%和近20%。
2024 年海外市场稳步拓展，自主品牌呈现较好增长趋势：24 年公司海外收入2.80 亿元(+19.75%)，国际业务自主品牌呈现较好的增长趋势，同期增长45.88%。公司在中东、非洲、欧洲等区域的市场表现尤为突出，特别是在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等高端市场实现了入院突破，显著提升了市场渗透率。公司还通过设立海外子公司，逐步深耕独联体、拉美、亚太等重要海外市场，为未来业务拓展奠定了坚实基础。
2025Q1 业绩符合预期：25Q1 公司实现收入5.64 亿（+23.93%），归母净利润1.83 亿（+30.69%），扣非归母净利润1.81 亿（+32.23%），25Q1毛利率73.09%，净利率31.99%，环比24Q4 毛利率71.25%，净利率25.16%分别稳步提升1.84pct，6.76pct。
加大研发投入，期待今年电生理新品放量。公司持续加大研发投入，2024年研发费用实现2.91 亿（+22.12%），重点推进PFA 网篮耗材、ICE 项目、腹主动脉支架、冠脉外周的冲击波球囊、血管缝合器等项目的研发。
公司已成功获得多项核心产品的注册证，如脉冲消融导管、脉冲消融仪、磁定位环形标测导管等，进一步丰富了电生理和血管介入产品线。
盈利预测与投资评级：考虑到新产品推广销售费用率提升，我们将2025年公司归母净利润由9.19 亿下调至9.07 亿，通过集采电生理有望加速，上调2026 年归母净利润由12.08 亿至12.15 亿，预计2027 年归母净利润为16.07 亿元，对应当前市值的PE 分别为48/36/27 倍。维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发失败的风险，新产品市场推广或不及预期的风险，医药行业政策风险。