歌尔股份(002241)：AI／AR眼镜卡位优秀
25 年展望：盈利能力改善，AI/AR 眼镜产品卡位优秀25 年，我们预计1）公司在智能耳机行业增长带动下，智能声学整机收入同比增长6%，且毛利率继续改善预计回到9.9%，2）根据IDC，预计25年全球VR 出货量下滑12%至650 万台，同时PS5 进入产品周期末尾，我们认为将拖累公司智能硬件产品收入，但与Meta、小米合作的AI 眼镜和XR 产品预计从25 年开始逐渐成为公司增长的新驱动。整体看，我们预计公司25 年收入同比下滑4%至969 亿元，毛利率同比修复0.9pp，归母净利润同比增长23%至32.9 亿元。
关注关税政策带来的影响
消费电子行业出口中较多采用FOB 等条款，进口环节关税一般由进口商承担，因此相关关税政策对公司的直接影响较为有限。建议关注相关关税政策的边际变化。我们看好公司通过长期创新研发和投入构建的核心竞争力，在“Al+元宇宙”领域内的战略布局和竞争优势，和头部客户的长期战略合作以及在相关产业链内的重要地位。
盈利预测与估值
我们维持公司25/26/27 年归母净利润预测32.9/38.1/42.8 亿元。可比公司Wind 一致预期25 年PE 均值19.7x，考虑到公司在AI 眼镜和AR 方向的优秀卡位、潜力及成长弹性，以及公司较强的全球布局能力，维持25 年31xPE估值，维持29.26 元目标价及买入评级。
风险提示：下游需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率；全球政策风险。