当虹科技(688039)：看好25年传媒业务修复、新业务提速
24 年亏损同比收窄，预计25 年有望扭亏为盈
公司2024 年归母净利亏损1.02 亿元，同比收窄26.05%，亏损收窄主要受益于工业与卫星业务、智能网联汽车业务两大高附加值板块的加速成长，带动公司整体毛利率同比提升5.74pct 至41%。2024 年公司销售/管理/研发费用率为14.35%/15.08%/39.60%，分别同比+3.14pct/+1.42pct/-3.26pct，销售费率增长主要由于公司24 年加速扩充销售团队规模，我们认为，受益于销售体系强化，收入有望实现加速增长，25 年归母净利有望实现扭亏为盈。
看好工业与卫星、智能网联汽车维持高速增长
分业务看，24 年公司传媒文化、工业与卫星、智能网联汽车三大业务收入分别为1.85、0.70、0.46 亿元，分别同比-26.59%、+34.58%、+91.11%。
工业与卫星、智能网联汽车两大业务实现持续突破，收入合计占比提升14.65pct 至37.84%。受益于此前业务布局与销售强化，公司工业与卫星业务实现卫星通信、轨道交通、铁塔、远洋船舶等多行业覆盖，智能网联汽车业务实现比亚迪、吉利、奔驰等国内外车企覆盖，25 年有望持续放量。
大模型备案完成，传媒文化业务有望迎来修复拐点24 年公司传媒文化营收下滑明显，主要由于下游客户预算结构变化，AI 产品成为重要需求。24 年12 月，公司自研多模态大模型BlackEye 正式通过网信办备案，25 年2 月，正式发布全新一代“DeepSeek+BlackEye”多模态大模型一体机，可为电视台、互联网视频、运营商及新媒体机构提供一站式智能化解决方案。我们认为，25 年公司传媒文化业务有望加速修复。
盈利预测与估值
考虑到25 年传媒文化业务有望加速修复，略上调收入预测，预计25-27 年营收分别为4.52、6.36、8.81 亿元（25-26 年前值为4.49、6.09 亿元）。参考可比公司平均估值（Wind）25E 9.9x PS，给予公司25E 9.9x PS，目标价39.91 元（前值32.32 元，对应25E 8.1x PS），维持“买入”评级。
风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期。