四川路桥(600039)：现金流表现突出 Q4扣非业绩改善明显
2025 年4 月22 日，公司披露2024 年报，实现收入1072.38 亿元，同比下降6.78%；归母净利润72.10 亿元，同比下降19.92%；扣非净利润63.40 亿元，同比下降29.69%。其中Q4 收入353.61 亿元，同比增长38.73%；归母净利润24.37 亿元，同比增长94.97%；扣非净利润16.38 亿元，同比增长26.61%。
经营分析
（1）Q4 扣非业绩改善明显。Q4 扣非归母净利同环比分别增长26.61%、5.75%。归母净利同比高增95%，增速快于扣非业绩，主因剥离矿业新材料板块和清洁能源板块业务，产生股权投资收益7.73亿，Q4 投资收益合计8.20 亿元，而去年同期为1.31 亿元。Q4 毛利率、净利率分别15.51%、7.01%，同比-6.50、+2.21pct，环比-0.03、+0.74pct。资产+信用减值损失1.72 亿元，同比-75.14%。
（2）工程进度影响全年收入，现金流、分红较好。全年收入略有下降，主因工程建设板块阶段性衔接影响。分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、清洁能源、公路投资运营收入分别为929.52、67.06、33.43、6.10、28.84 亿元，同比-10.53%、+28.42%、+98.13%、+33.26%、-3.96%。全年毛利率、净利率15.68%、6.87%，同比-2.46、-0.99pct。经营性现金流净额34.27 亿元，同比转正，主因本期对外支付、税费支出减少。2024 年累计分红金额预计为（含中期分红）36.06 亿,占归母净利润比例为50.02%，公司规划将2025-2027 年的现金分红比例上调至不低于60%，预计2025 年股息率达6.5%以上。
（3）25Q1 基建订单增速亮眼。2024 年累计中标项目金额1382.66亿元，同比-17.95%，其中Q4 新签606.25 亿元，同比-16.83%。25Q1中标项目金额346.81 亿元，同比增长18.87%。其中基建业务中标金额304.56 亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为80.27、88.86 和95.43亿元，现价对应动态PE 分别为9x、8x、8x，维持“买入”评级。
风险提示
四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。