输变电设备行业深度研究报告：柔性直流输电加速渗透 柔直换流阀及其零部件有望受益
特高压、海风等多领域加速渗透，柔直换流阀设备市场有望爆发。我们预计国内特高压、海上风电、背靠背三类输电工程将成为柔直技术的三大应用市场，2025 年国内柔直换流阀市场规模有望爆发：
特高压：预计25 年开工6 直，柔直渗透率50%，单条全柔直特高压线路换流阀投资约40 亿元，对应柔直换流阀市场（招标额）有望达到120 亿元，同比增长约200%；长期我们预计特高压工程每年开工4 直，柔直渗透率逐步提升至75%，柔直换流阀市场有望维持在120 亿规模。
海上风电：预计25 年海风招标10GW，柔直渗透率20%，单GW 柔直换流阀投资约5.0 亿元，25 年有望招标10.0 亿元；随着海风向深远海迈进，柔直渗透率将逐步提升，预计2030 年海风招标17GW，柔直渗透率55%，对应柔直换流阀市场有望增长至46.8 亿元（招标额）。
背靠背工程：预计25 年开工2 个3GW 柔直背靠背项目，单GW 换流阀投资约4 亿元，25 年有望招标24 亿元柔直换流阀，假设后续每年保持2个3GW 容量大小柔直背靠背项目开工（招标额），对应柔直换流阀市场有望维持在24 亿元。
关注更受益的换流阀设备及其核心零部件的国产替代：
换流阀：以特高压为例，换流阀是柔直输电设备中价值量最大且增幅最大环节，柔直换流阀单线投资额达到约40 亿元，相比常规直流换流阀增长超过200%。
IGBT：占换流阀成本约45%，大功率IGBT 从欧洲进口较多，国产已在部分项目示范应用，关注时代电器和国电南瑞自研IGBT 应用进展。
柔直支撑电容：占换流阀成本约25%，直流支撑电容器进口依赖度较高，部分国产支撑电容已通过技术鉴定，赛晶科技自研支撑电容已经在SVG构网、海上风电等项目进行了100%国产应用。
柔性直流输电技术有望在特高压、海风加速水渗透，柔性换流阀作为价值量最高且增幅最大的设备环节有望受益，建议关注：
柔直换流阀供应商：国电南瑞、许继电气、中国西电；大功率IGBT：时代电气、国电南瑞、赛晶科技（IGBT 代理）；柔直支撑电容：赛晶科技、白云电器；风险提示：特高压核准与开工进度不及预期；深远海风电建设进度不及预期；柔性直流输电技术渗透率不及预期。